黄山旅游（600054）-A股公司研究报告：背靠稀缺名山大川东大门索道赋力成长-260204（28页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2828 Table_Page 公司深度研究|旅游及景区 证券研究报告 黄山旅游（黄山旅游（600054.SH）背靠背靠稀缺名山稀缺名山大大川，川，东大门索道赋力成长东大门索道赋力成长 核心观点核心观点：经营众多黄山景区内核心资产，已实现吃经营众多黄山景区内核心资产，已实现吃/住住/行行/游游/娱娱/购全业务布局。购全业务布局。（1）景区：）景区：黄山门票收入与管委会分成，是少数门票装入上市公司的自然景区，此外还经营太平湖景区和花山谜窟；（2）索道缆车：）索道缆车：拥有黄山云谷索道、玉屏索道、太平索道和西海观光缆车；（3）酒店：）酒店：黄

2、山景区内/外分别经营约 8/4 家酒店。此外公司还经营徽菜和旅行社业务。东大门索道投运在即，有望提升黄山容客空间。东大门索道投运在即，有望提升黄山容客空间。东大门索道由公司控股股东建设，预计 26 年开通，单向最大运力 2100 人/小时，投运后索道运力将在现有基础上扩容 42%，缓解现有索道排队压力。新索道将串联起尚未全面开发的东海景区，新增 61 个景点，将进一步拓展黄山空间布局，结合山下度假小镇的投用有望提升留客时间。北海宾馆改造后重新投运，有望贡献业绩增量。北海宾馆改造后重新投运，有望贡献业绩增量。北海宾馆自 19 年底起停业改造，25 年 9 月改造完毕后重新投入运营，定位全山顶最高

3、端的人文旅居旗舰酒店，客房数 219 间，投运后公司山上酒店扩容 24%，预计稳态下贡献数千万元级别利润。花山迷窟、太平湖景区持续推进减亏。花山迷窟、太平湖景区持续推进减亏。两大景区均为国家 4A 级景区，24 年分别亏损约 5700/1805 万元，主要系前期摊销压力较大，未来有望通过发力轻资产引流项目、业态升级优化体验等逐步减亏。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：预计 25-27 年公司归母净利润分别为 2.9、3.5、4.0 亿元，公司背靠稀缺名山大川景区，坐拥优质旅游资产，考虑东大门索道投入使用后，不仅扩容黄山景区、更能推动黄山东部区域开发、拓展黄山旅游空间布局，未来公司成长性充足

4、，给予公司 2026 年 35倍 PE 估值，对应合理价值为 16.88 元/股，给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济波动，自然灾害及恶劣天气，项目优化或运营效果不及预期。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,929 1,931 2,108 2,261 2,365 增长率（%）141.2%0.1%9.1%7.3%4.6%EBITDA 874 801 747 825 892 归母净利润 423 315 295 352 402 增长率（%）-25.5%-6.4%19.3%14.3%EPS（元/股）0

5、.58 0.43 0.40 0.48 0.55 市盈率（P/E）18.8 26.2 32.6 27.3 23.9 ROE（%）9.4%6.8%6.1%7.0%7.6%EV/EBITDA 6.8 8.0 10.3 9.0 8.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 13.26 元 合理价值 16.88 元 报告日期 2026-02-04 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）729.38/729.38 总市值/流通市值（百万元）9671.57/9671.57 一年内最高/最低（元）13.26/11.10 30 日日均成交量/成交额（百万）12

6、.71/155.00 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）17.40/14.78 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No.BUA982 021-38003653 分析师：分析师：包晗 SAC 执证号：S0260522070001 021-38003651 请注意，包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。联系人：罗艺 -10%-2%6%14%22%30%02/2504/2506/2508/2510/2512/2501/26黄山旅游沪深300 3387492 识别风险，发现价值 请务必阅读