银行业上市银行春季调研反馈暨板块思考：2026年银行业选股为先α优于β-260128（23页）.pdf

1、2026年银行业选股为先，优于相关研究前言：年初至今银行板块累计下跌近7%，在各板块表现最为靠后，这与我们判断2026年基本面稳步改善存在背离。开年以来我们密集走访各银行，就信贷投放、存款搬家、息差趋势、金市业务、资产质量等市场关注重点详细交流，结合对现阶段银行板块的思考，本篇报告作以下总结。总体看，我们维持两大核心判断：1）2026年银行营收压力小于2025年，且营收改善弹性强于利润；2）优质地区城商行业绩领跑，国有行平稳，股份行分化，农商行则相对承压。而不同于2024-25年“资金面”占优、选指数强于选个股，今年可能会是银行股“基本面之年：一方面，市场流动性保持宽松，同时正值“十五五”开局

2、之年，市场对经济进一步复苏抱有期待，是成长溢价修复更理想的环境；另一方面，过去两年银行估值中枢由0.5倍PB回升至近0.7倍PB，但优质银行反而存在滞涨，个股价值挖掘具有更大空间。基于此，今年对银行基本面的跟踪以及自下而上景气判断就尤为重要：信贷总量平稳但需求结构尚待优化，今年依然是对公资源强的银行“取胜”。年初信贷投放反馈相对更为积极的主要是对公储备更充足的银行，以国有行和优质地区城商行为主（如江浙、重庆等），信贷投放不低于同期且不乏开门红同比明显多增。而股份行（对价格更低的对公贷款难以冲量）、农商行（主要受中小微及零售需求偏弱拖累）贷款增速或继续慢于同业。今年信贷投放节奏或更为均衡，也与央

3、行定调一致；考虑到春节错位，我们对1月信贷表现不悲观，但部分银行旺季营销前置可能对1月投放形成分流，因此衡量开门红表现，可能要综合_2025年12月以及今年初投放来考量更为合理。存款搬家客观存在但目前以到期续存为主，优化AUM结构成为各家银行做强财富管理业务的中长期议题。2026年银行三年期及以上存款集中到期，叠加过去三年存款报价快速调降、续存定价明显回落，催化存款搬家诉求。基于上市银行存款到期结构估算全行业情况，2026-27年金融机构到期的三年期及以上存款分别约44万亿、50万亿，占总存款比重或约13%-15%，其中一季度到期存款占全年比重或超6成。但交流反馈到期定期存款仍以续存为主（国有

4、行约9成、股份行约8-9成），因此银行“缺负债”压力并不明显。2026年银行息差仍有下行压力，但降幅收窄或至中个位数（2025年约10-15bps），利息净收入改善将支撑营收表现好于去年。我们判断存贷利差已实现趋稳（新发贷款利率低位稳定、存量高息存款集中到期）。短期看息差下行压力来自金融投资生息收益率下降（估算2026年或拖累息差约10bps），以及潜在降息。降息节奏上，判断若二季度需求改善弱于预期，可能会推出降息操作，但有必要同步调降存款利率予以对冲（估算LPR调降10bpS，定期存款利率有必要调降15-20bps）。金市业务存量债券兑现压力小于2025年，同时估算银行存量债券“浮盈”占20

5、25年营收比重约6-7成，适度平滑营收还有空间。对于2026年而言，考虑到息差降幅收窄下利息净收入增速回升，叠加在债市利率大概率横盘震荡背景下，公允价值波动的压力小于去年，银行存量债券兑现压力也有所减弱（以农商行为代表的中小银行可能仍面临较高基数压力）。相较而言，今年银行存贷款增速剪刀差或将收窄，可能反而需要在政府债持续上量背景下关注发债“供大于求”的流动性压力。2026年银行风险压力仍在于零售端，但不良生成率大概率稳定。对公端得益地产、化债等风险缓释政策以及前期审慎计提拨备，超预期大幅增提拨备概率较小；零售端压力依然集中在消费贷、经营贷等，而自去年下半年以来存量风险暴露趋稳、新增投放的风险前

6、瞻指标也逐步回归正常。但考虑到银行有必要“修复超额拨备增提能力以应对潜在风险”，我们判断2026年上市银行营收增速筑底修复同时，利润改善弹性可能弱于营收。相较而言，存量拨备更充足、有能力维持业绩增速领跑的银行，估值修复能力更强。投资分析意见：站在当下，我们继续看好银行价值修复，优质银行率先向1倍PB修复趋势没有改变。短期来看，在指数资金流出影响下，对于银行板块中权重更大的个股更易受到资金面压制(以国有行和股份行为代表)；但也不容忽视，市场风险偏好上行使得投资者更为聚焦成长溢价我们认为现阶段是聚焦银行景气分化、自下而上挖掘银行的好时机，核心在于“资源变现的确定性”，关注业绩景气更高、信贷投放更好