鸣鸣很忙（1768.HK）-港股公司研究报告：多维领先强者恒强两万店龙头乘势而上-260128（33页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2026 年 01 月 28 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）多维多维领先领先，强者恒强，两万店龙头乘势而上，强者恒强，两万店龙头乘势而上 消费/商业 当前股价：410 港元 量贩零食渠道效率大幅领先，预计量贩零食渠道效率大幅领先，预计行业规模持续增长行业规模持续增长；同时公司作为行业龙头，同时公司作为行业龙头，团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维领先，规模效应下预计强者恒强，团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维领先，规模效应下预计强者恒强，份额进一步提升，利润逐步释放。首次覆盖给予“强烈推荐”评级份额进一步提升，利润逐步释放。首次覆盖给予“强烈推荐”

2、评级。公司是国内量贩零食龙头，双品牌强强联合高速领跑。公司是国内量贩零食龙头，双品牌强强联合高速领跑。公司旗下包含零食很忙、赵一鸣零食两大品牌，零食很忙 2017 年于湖南长沙创立，并于 2023 年并入赵一鸣改名鸣鸣很忙集团。公司股权结构稳定，两大创始人晏总/赵总分别持股约 36%/29%，另有好想你/红杉/黑蚁分别持股 6%/7%/4%。公司管理层经验丰富，团队年轻有活力，适配零食行业需求。截至 2025 年 11 月 30日，公司总门店数 21041 家，25Q1-Q3 GMV 达到 661 亿/+73%，收入为 464亿/+75%，经调整净利润为 18.1 亿/+241%。行业：量贩零

3、食高效业态渗透率持续提升，龙头强者恒强，份额增长行业：量贩零食高效业态渗透率持续提升，龙头强者恒强，份额增长。休闲食品饮料行业约 4 万亿，泛零食品类约 1.8 万亿；渠道上看，传统商超、夫妻老婆店等低效渠道份额持续下降，而量贩零食多快好省全面领先，好逛+性价比支撑下，需求激发及满足的效率俱高，规模及渠道份额持续增长；2024年量贩零食规模达 1297 亿，2019-2024 年 CAGR 为 77.9%。经我们对标湖南市场、蜜雪冰城、电商等多口径测算，量贩零食远期开店空间有望达到 8-10万家。格局上，当前鸣鸣很忙约 43%，万辰市占约 32%，头部先发优势+规模优势下 CR2 不断提升；两

4、大头部优势市场错位，预计双龙头格局稳固。核心竞争力：供应链、运营、拓展等多维度领先，强者恒强。核心竞争力：供应链、运营、拓展等多维度领先，强者恒强。供应链上看，公司品类丰富、选品精准，SKU 迭代快，品控严格；并合作优质供应商，开展大比重直供及定制；结合高效仓配物流体系，实现供应链高效布局。招商拓展上看，公司门店规模及开店速度领先，专业选址、运营及培训团队赋能加盟商，提升新开店质量。运营上看，公司精细化运营能力强，标准完善落地严格，门店经营质量高。品宣上看，公司线上线下结合持续投入品牌建设，品牌势能领先。投资建议。投资建议。量贩零食渠道效率大幅领先，预计持续提升渗透率并保持快速开店节奏；当前行

5、业份额加速向头部集中，鸣鸣很忙团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维领先，行业规模效应下预计强者恒强，公司份额进一步提升，利润逐步释放。预计公司 2025E/26E/27E 分别实现经调整净利润25.2/33.9/43.7 亿。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：拓店速度、同店增长不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。拓店速度、同店增长不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(百万元)10295 39344 64943 85987 99689 同比增长 140%28

6、2%65%32%16%营业利润(百万元)329 1132 3142 4557 5782 同比增长 229%244%178%45%27%经调整净利润(百万元)235 913 2520 3393 4371 同比增长 188%289%176%35%29%每股收益(元)15.53 33.34 11.45 15.70 20.28 P/E(倍)24.3 11.3 32.9 24.0 18.6 P/B(倍)1.2 1.6 9.6 5.6 4.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）216 香港股（百万股）214 总市值（十亿港元）88.6 香港股市值（十亿港元）87.7 每股净资