【东方证券】JPM MNC肿瘤进展梳理：IO和ADC为焦点，联用将迎突破-260128（15页）.pdf

1、IO和ADC为焦点，联用将迎突破核心观点事件：2026年1月12日至15日，第44届全球医疗健康大会（JPM大会）在美国旧金山举行，该大会是业内最大、最具信息量的医疗投资研讨会，汇聚了全球行业领袖、新兴公司以及投资界成员，被视作新药研发趋势、资本流向和BD合作的关键信号，我们对JPM大会上肿瘤领域头部MNC的布局要点进行了梳理，并进一步对焦点领域探讨和分析。二代IO和ADC仍为焦点，国产创新领衔。MNC在肿瘤领域的布局仍以二代IO和ADC等为主，其中国产创新占据了重要地位，默沙东明确将引进自科伦博泰的sac-TMT（芦康沙妥珠单抗）作为肿瘤领域的发展重心，已开展16项III期临床；PD-(L)

2、1/VEGF双抗也被视为肿瘤领域的发展基石，辉瑞今年将推进4项SSGJ-707的III期临床，BNT327到今年底前将有8项III期临床进行。另一方面，围绕IO和ADC的联用探索正全面加速，默沙东已开展9项sac-TMT联用K药的III期临床研究，BMS将推进BNT327与ADC的联用，辉瑞计划今年开展SSGJ-707和ADC联用的III期临床。610+DeltamathsfDC3联用确定之年，ADC需求有望提升。IO联合化疗已在当前肿瘤治疗中取得了核心地位，未来IO和ADC的联用是重要发展方向：1）一代10+ADC：起步最早竞争激烈，仅EV联合K药获批，在研关键临床中最常联用TROP2ADC

3、，其中sac-TMT地位突出；2）二代10+化疗：AK112进度领先，26年将迎来监管和数据里程碑，BNT327和SSGJ-707已开始加速布局；3）二代10+mathsfADC：处于初期阶段，适应症零散，阿斯利康进度领先，SSGJ-707迅速跟进。“一代10+ADC33和“二代10+化疗”均在今年读出1L驱动基因阴性NSCLC的关键数据，届时在联用背景下，ADC相对化疗，以及二代IO相对一代IO表现如何的关键问题将得到解答，IO联合ADC的确定性将显著提升。当前，IO已开展和各种ADC的联用方案探索，在二代IO布局火热的同时，手握ADC产品的丰富程度或者普适性可能亦是未来胜负的关键。因此，对

4、于ADC的需求有望进一步提升。投资建议与投资标的二、“IO+ADC”联用确定之年，ADC地位提升9一、二代IO和ADC仍为焦点，国产创新领衔1.1默沙东：sac-TMT为战略重心，27年催化密集默沙东在肿瘤领域核心管线为与科伦博泰合作的sac-TMT（TROP2ADC）以及与第一三共合作的I-DXd（B7H3ADC）。1）sac-TMT：已开展16项III期临床，差异化布局妇科肿瘤，联用mathsfpmbK药进军前线。sac-TMT目前已启动16项III期临床，其中11项或为“同类首创”适应症，尤其在妇科肿瘤领域差异化显著。2027年开始有多项III期数据读出，且其中一项将会拥有优先审评券（C

5、NPV），有望加速上市。(divcenter)图1：sac-TMT已开展16项III期临床，差异化布局妇科肿瘤(/divcenter)目前，sac-TMT已开展9项联用K药的III期临床研究。绝大多数为前线适应症，包括NSCLC的辅助治疗、1L治疗、1L维持治疗，乳腺癌的新辅助治疗、辅助治疗、1L治疗、2L及以后治疗，子宫内膜癌的1L维持/2L治疗和宫颈癌的1L维持治疗等。2）I-DXd：已开展3项III期临床，2027年读出SCLC关键数据。I-DXd开展的3项III期临床适应症包括：SCLC、ESCC和mCRPC，其中治疗2LSCLC的III期临床数据预计在2027年读出。1.2阿斯利康：

6、8款ADC和2款二代_10不可轻视成熟产品迅速拓展适应症。阿斯利康在肿瘤领域的成熟产品主要包括：PD-L1单抗（Imfinzi）、EGFRTKI（Tagrisso）、BTKi（Calquence）和ADC（Enhertu、Datroway），未来将继续推进这些产品的适应症拓展。8款ADC处于临床，26H1将迎来CLDN18.2ADCIII期读数。阿斯利康共有8款处于临床阶段的ADC，覆盖80%以上核心实体瘤领域，其中CLDN18.2、B7-H4和FRproptoADC处于临床III期阶段，26H1将迎来CLDN18.2ADC的首次III期读数。二代IO押注TIGIT和CTLA-4。区别于大热的