华图山鼎（300492）-A股公司研究报告：基地班+直通车双轮驱动-260127（29页）.pdf

1、基地班+直通车双轮驱动华图山鼎(300492)迎合考公培训市场返乡化、多科化趋势，公司在基地班基础上推出打破考试界限、依据学科类型的直通车班型、同时依托租金优势、规模效应优势盈利能力更强，我们预计截至26Q1直通车基地班达到70多家，未来3年有望达到320家左右、对应利润10亿元左右。预计2025-2027年公司营业总收入分别为33.13/39.4/46.76亿元，同比增长17%/19%/19%；归母净利润分别为3.24/4.0/5.96亿元，同比增长512%/23%/49%，对应2025-2027年EPS为1.65/2.03/3.03元，26年1月27日公司收盘价85.92元对应PE为52/

2、42/28X。首次覆盖，给予“买入”评级。?历史回顾：25H教育业务净利率恢复至12%公司为中国招录考试培训龙头之一，2014年于新三板上市后于2018年退市，2019年华图教育通过其全资子公司以总价约7.5亿元人民币收购山鼎设计30%股权、2021年提升至约51%，23年10月将教育业务无形资产无偿赠予上市公司，24年为完整注入元年。截至2024年12月31日，公司培训学员超过33万人次，辐射超过1000家学习网点。25H教育业务实现利润2.2亿元，净利率12%。行业：26年国考报名人数增长12%，预计27年招考行业市场规模约500亿，华图培训收入最高22-25年行业经历了教师招录下滑及26

3、年国考招录下滑，但报名人数仍在稳健增长。我们判断，伴随报考人数持续提升、参培率及付费价格稳定，预计2027年招考培训市场规模为493亿元，25-27年市场规模CAGR为1.54%、量/价CAGR分别为1.51%/0.03%，预计公务员/事业单位/教师规模分别CAGR为7.64%/0.16%/-1.43%至190/279/24亿元。、竞争格局及公司优势：研发能力强+优质师资力量+高通过打造好口碑相较同业，公司优势在于：1）研发团队能力强劲，推出考编直通车和书院培优产品，将AI技术融入到教学中，提升师资授课效果。2）甄选高质量教师团队，制定严格教师成长标准。3）高通过率奠定好口碑，合同负债逐季提升

4、，收入确定性强。?风险提示：教育政策变化的潜在风险；招生人数和学费提价不达预期风险；市场竞争激烈及新进入者威胁风险；系统性风险。1.公司概况：国内公考培训龙头，23年以来教育业务持续注入1.1.历史回顾：24年为教育业务完整注入上市公司元年，25年推出直通车班型华图教育于2003年成立，为中国招录考试培训龙头之一。公司2014年于新三板上市后于2018年退市，2019年华图教育通过其全资子公司以总价约7.5亿元人民币收购山鼎设计30%股权，2021年持股比例提升至约51%，2023年上市公司正式进入非学历职业教育领域，上市公司全资子公司华图教育科技与华图教育签订无形资产无偿授权使用协议，后者将

5、其商标、课件、域名、网络系统等教育相关无形资产授权给上市公司，2024年为非学历职业培训业务完整注入的第一年。目前公司主要业务包括：国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统及教育系统的招录考试培训及其相应的资格证考试培训等成人非学历培训业务，截至2024年12月31日，公司培训学员超过33万人次、人均学费为7484元，辐射超过1000家学习网点。2024年公司收入/归母净利/扣非净利分别为28.3/0.53/0.24亿元，同比增长1046.3%/157.6%/123.1%，收入利润高增主要由于教育培训业务的注入；其中面授/在线培训/其他教育业务/住宅设计24.7/1.6

6、7/1.57/0.41亿元，收入分别占比87%/6%/6%/1%。2025H1公司收入/归母净利为17.24/2.13亿元，同比增长14.5%/75.1%，其中面授/在线培训/住宅设计16.1/0.92/0.14亿元，同比增长29.0%/23.4%/-23.5%，培训学员超过27万人次，同比增长42%，人均学费为0.59万元，同比下降9%。历史来看，上半年为公司旺季、利润占比在70%左右。回顾公司收入历史，2013-2024年公司收入/归母净利CAGR分别为10%/-4.0%（剔除设计公司亏损），面授/在线培训收入CAGR分别为10.9%/12.5%，其中2016年收入增长41%，主要由于低基