蜜雪集团（2097.HK）-港股公司首次覆盖报告；现制饮品国民品牌高质平价、全球扩张-260126（49页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.01.26 现制饮品国民品牌现制饮品国民品牌，高质平价、全球扩张高质平价、全球扩张 蜜雪集团蜜雪集团(2097)Table_Industry 社会服务业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：430.40 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)289.60-615.50 当前股本(百万股)380 当前市值(百万港元)163,388 Table_Pic

2、Quote Table_Report 相关报告相关报告 蜜雪集团首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘越男(分析师)021-38677706 S0880516030003 宋小寒(分析师)010-83939087 S0880524080011 本报告导读：本报告导读：蜜雪集团是蜜雪集团是国内现制饮品龙头，高质平价定位国内现制饮品龙头，高质平价定位+供应链先发优势，规模效应筑壁垒。供应链先发优势，规模效应筑壁垒。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：首次覆盖，给予增持评级。投资建议：首次覆盖，给予增持评级。预测公司 2025-2027 年收入

3、分别为337/381/424亿元（人民币，下同），增速分别为36%/13%/11%。预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 59.34/67.79/75.35 亿元，增速分别为 34%/14%/11%。综合 PE 和 DCF 估值，给予公司目标价549.47 港元，给予“增持”评级（按 1 港元=0.89 元人民币折算）。国内现制饮品龙头，国内现制饮品龙头，高质平价定位高质平价定位+供应链先发优势，规模效应筑壁供应链先发优势，规模效应筑壁垒。垒。蜜雪集团是国内平价现制饮品龙头，旗下有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡品牌“幸运咖”和现打鲜啤品牌“福鹿家”。蜜雪集团核心竞争优势包括：卡

4、位平价赛道，原料工业化、标准化程度高，源头直采、核心饮品食材 100%自产，拥有行业内最大的自主运营的仓储体系和专属配送网络，规模化带来成本优势；建立高密度广覆盖的门店网络，提高消费者触达，规模优势领先；加盟商筛选和管理严格，门店经营质量高；打造和运营“雪王”超级 IP、参与公益事业，提高品牌价值，成就国民品牌。国内国内现制饮品渗透率现制饮品渗透率仍有提升空间仍有提升空间，现制茶饮品牌全球化拓展进行现制茶饮品牌全球化拓展进行时时。国内：据灼识咨询，中国现制饮品市场规模由 2018 年的 1878亿元增至 2023 年的 5175 亿元，年复合增长率为 22.5%。随着消费者对于新鲜、健康、多元

5、化口味的追求提升、现制饮品门店供给增加、外卖渠道兴起，中国现制饮品占饮料市场规模的比例有望进一步提升。平价茶饮竞争格局稳定，蜜雪冰城在平价茶饮市场份额遥遥领先。海外：全球现制饮品市场中，东南亚增长潜力最大，欧美日韩等市场存在现制茶饮替代咖啡、渗透率提升的机会。近年来诸多国内现制饮品品牌出海寻求新增长。国内市场下沉加密国内市场下沉加密，海外扩张与品类拓展打开成长空间。，海外扩张与品类拓展打开成长空间。我们测算蜜雪冰城主品牌国内开店空间 6-7 万家，幸运咖国内开店空间 1.8 万家，蜜雪冰城海外开店空间超过 4 万家，其中东南亚开店空间约 2万家。此外，蜜雪集团收购鲜啤福鹿家，布局现打鲜啤赛道，

6、打造平台型企业。风险提示：风险提示：开店不及预期，加盟商管理风险，行业竞争加剧，市场容量测算偏差风险。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 20,302 24,829 33,748 38,059 42,393 (+/-)%49.6%22.3%35.9%12.8%11.4%毛利润 5,999 8,060 10,631 11,988 13,354 归母净利润 3,137 4,437 5,934 6,779 7,535 (+/-)%57.1%41.4%33.8%14.2%11.1%PE 31.09 24.51 21.45 19.3