巨人网络（002558）-A股公司研究报告：长青IP铸就基本盘休闲赛道打开向上空间-260125（16页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0101月月2424日日优于大市优于大市巨人网络（巨人网络（002558.SZ002558.SZ）长青长青 IPIP 铸就基本盘，休闲赛道打开向上空间铸就基本盘，休闲赛道打开向上空间核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评传媒传媒游戏游戏证券分析师：张衡证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-S0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价49.81 元总市值/流通市值96370/96370 百万元5

2、2 周最高价/最低价53.35/11.63 元近 3 个月日均成交额1558.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告巨人网络为国内头部游戏公司，研发实力强劲。巨人网络为国内头部游戏公司，研发实力强劲。巨人网络2004 年由史玉柱创立，前身为征途网络，“征途”IP起源于2005年，2016年公司回归A 股并推进出海与精品化战略，2022 年创始人史玉柱回归研发并成立AI 实验室，公司2023 年起推出原始征途太空行动，收入重回增长轨道。2025年超自然行动组爆火，推动公司业绩强劲增长，公司的研发实力也得到持续验证。自研游戏为公司的主要收入来源自研游戏为公司的主

3、要收入来源，毛利率接近毛利率接近90%90%。收入方面，2025 年公司推出超自然行动组市场反馈良好，推动 2025 年前三季度收入同比提升51.8%至33.7 亿元；毛利率方面，公司近年毛利率维持在90%左右的高水平；费用率方面，公司的销售费用率在新品上线时在30%以上、研发费用在 20%以上、管理费用率在10%以下且近年有下降趋势、财务费用率在1%以下。“征途征途”和和“球球球球”已成为长青已成为长青 IPIP，超自然行动组迅速爆火且用户粘，超自然行动组迅速爆火且用户粘性强。性强。1）公司在大DAU 游戏方面积累了丰富的长线运营经验：“征途”为公司在2005 年自研自发的游戏，创立以来多端

4、发行不断扩权，2024 年王者征途小程序版引入2500 万新增用户并贡献6 亿的年流水。休闲竞技类游戏方面，公司的 球球大作战 累计设备安装量达6 亿台、峰值DAU超2900万人，并长期占据App Store 小游戏、智力游戏免费排行榜前五名。2）新品超自然行动组上线后迅速火爆，长线运营潜力突出。超自然行动组由巨人旗下NIGHT STUDIOS 工作室研发，凭借“中式微恐+多人合作”的差异化玩法迅速打开市场，长期来看，产品社交裂变性强、用户进入门槛低，且公司具备大DAU游戏的长线运营经验，有望通过深化内容供给、联动知名IP等方式维持产品热度。风险提示：风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品

5、竞争激烈；监管风险。投资建议投资建议：看好公司研发实力和长线运营能力看好公司研发实力和长线运营能力，给予给予“优于大市优于大市”评级评级。公司的“征途”和“球球大作战”长青IP 运营稳健、新产品超自然行动组爆 火且 长线 运营 潜力 大，我们 预计 2025-2027 年 净利 润分 别 为24.1/45.3/51.0亿，EPS分别为1.62/3.05/3.43元，对应PE为30 x/16x/14x；公司产品研发实力强、长线运营能力优秀，超自然行动组 表现有望维持，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20232023202420242025E2025E2026E2026E

6、2027E2027E营业收入(百万元)2,9242,9235,3749,22111,090(+/-%)43.5%-0.0%83.9%71.6%20.3%净利润(百万元)10861425241145345100(+/-%)27.7%31.2%69.2%88.0%12.5%每股收益（元）0.720.961.623.053.43EBITMargin23.2%20.6%32.7%42.0%39.6%净资产收益率（ROE）9.3%11.1%16.6%25.7%24.0%市盈率（PE）69.051.530.516.214.4EV/EBITDA105.8115.942.019.517.3市净率（PB）6.4