中通快递~W（2057.HK）-港股公司研究报告：坚持量质并举长期价值凸显-260123（33页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0101月月2323日日优于大市优于大市中通快递中通快递-W-W（02057.HK02057.HK）坚持量质并举，长期价值凸显坚持量质并举，长期价值凸显核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告交通运输交通运输物流物流证券分析师：罗丹证券分析师：罗丹021-S0980520060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值199.00-214.00 港元收盘价172.10 港元总市值/流通市值136910/101441 百万港元52 周最高价/最低价182.70/121.75 港元近 3 个月日均

2、成交额247.54 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告中通快递-W（02057.HK）-回归份额优先策略，持续夯实领先优势 2025-03-20中通快递-W（02057.HK）-专注平衡增长策略，经营业绩表现稳健 2024-08-21中通快递-SW（02057.HK）-平衡质量、规模与盈利，中长期投资价值凸显 2024-05-17行业发展复盘行业发展复盘：快递需求增长从高速迈向稳健快递需求增长从高速迈向稳健，行业竞争回归理性行业竞争回归理性。1）2010年后随着电商爆发带动快递包裹需求高速增长，我国快递业务量自 2010年的 23.4 亿件增长至 2025

3、年的 1990 亿件，年复合增速达到 34.5%，我国快递需求增长韧性一直很强，直到 2025 年下半年由于受到快递反内卷提价和电商征税影响，件量增速才快速掉落至个位数。2）2010 年后，民营快递迎来发展风口，快递服务商开始跑马圈地；2016-2020 年，第一梯队快递龙头陆续上市，快递竞争格局加速出清；2021 年-2025 年，在反内卷及高质量发展的政策背景下，龙头价格竞争虽有反复，但整体控制在合理范围内。公司发展复盘公司发展复盘：中通快递依托创新模式中通快递依托创新模式、前瞻布局以及不犯错前瞻布局以及不犯错，在行业竞争在行业竞争长跑中脱颖而出。长跑中脱颖而出。1）2005 年，公司是第

4、一个开通跨省际网络班车的民营快递企业；2）2007 年，公司出于平衡网络利益分配的考虑，率先提出“无偿派费”转变为“有偿派费”模式；3）2010 年公司率先开始推行股份制改革，多个利益主体向共同利益主体转变；4）2010 年以后，公司在干线车辆、自动化设备、转运中心等资源投入上一直遥遥领先。得益于上述领先的模式创新以及战略布局，中通快递最终在2016 年件量和利润规模均成为行业第一，自此以后公司形成了“规模-成本-利润-质量”多维度的良性循环，竞争壁垒持续加深。公司看点：龙头优势回归，长期投资价值显著。公司看点：龙头优势回归，长期投资价值显著。1）中通快递竞争优势依然显著，我们认为核心竞争力主

5、要体现在市场份额领先、网络经营能力领先、具有品牌溢价、加盟商稳定性更强以及资金实力雄厚。2）中短期来看，由于中通将坚持“量质并举”策略，且反内卷快递提价以及电商征税导致低价包裹减少，快递行业需求结构有所优化，中通市场份额有望实现持续提升，从而推动行业竞争格局进一步优化。3）中长期来看，快递行业竞争格局稳定后，中通有望进一步打造多元化服务体系，盈利能力有望实现提升。盈利预测与估值：盈利预测与估值：考虑价格竞争影响，我们小幅调整了公司盈利预测，预计中通快递 2025-2027 年归母净利润 94.8/105.9/117.8 亿元（25-27年调整幅度分别为-8.0%/-10.3%/-12.7%），

6、同比+7.5%/+11.7%/+11.2%。公司中长期成长逻辑有望开始兑现，现阶段公司股价和估值仍然处于底部，公司中长期投资价值凸显，维持公司“优于大市”评级，现在股价对应 26-27 年 EPS 的 PE 估值分别为 12X、11X。风险提示：风险提示：电商快递需求低于预期，行业价格竞争加剧。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20222022202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入(百万元)38,41944,28148,84253,48257,760(+/-%)8.6%15.3%10.3%9.5%8.0%净利润(百万元)8749881794821