银行业视角看货币政策：如何理解结构性货币政策工具利率下调？-260117（4页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 银行视角看货币政策 如何理解结构性货币政策工具利率下调？Table_Author 分析师：王先爽 分析师：文雪阳 执业证书：S0590525120014 执业证书：S0590526010002 邮箱： 邮箱： 事件：2026 年 1 月 15 日，国务院新闻发布会上，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点。各类再贷款一年期利率从目前的 1.5%下调到1.25%，其他期限档次利率同步调整。算不算降息？目前央行官方话语中，政策利率的核心是 7 天逆回购利率。另外，新闻发布会中，邹澜副行长在回应记者降准

2、降息相关问题表示“这次人民银行也下调了各项再贷款利率，这些都有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造一定空间”。从表述上来看，下调各类再贷款利率不算政策利率降息。再贷款利率与政策利率关系。从历史来看，各类再贷款利率单次调整步长为 25BP，OMO 利率单次调整步长为 5BP，再贷款利率调整滞后于 OMO 利率，形成一轮降息、多次宣告的效果。2025 年 5 月 7 日，再贷款利率调降 25BP，是对 2024年 9 月份政策利率调降的滞后跟随。2025 年 5 月 8 日，7 天 OMO 利率下调10BP，是新的政策利率降息，本次再贷款利率下调可以视为对 2025 年 5 月 8 日政策

3、利率降息的一种跟随。开年调降再贷款利率的意义。一方面，开年调降再贷款利率，算是货币政策对“十五五”开局的表态，并且再贷款直接对应信贷投放，有助于鼓励银行开年信贷投放。另一方面，再贷款利率不算政策利率，未触发降准降息信号，为后续政策显性发力保留了空间。对银行来说，目前结构性货币政策工具约占基础货币的 13%，规模约 5.2 万亿元。降低 25BP，年化降低银行利息支出约 130 亿元，贡献银行业息差约 0.3BP。本月 LPR 会不会调整？从历史经验看，LPR 调整基本与 OMO 政策利率调整同步，与再贷款利率相关性不高。所以预计本月 LPR 调整概率不高。后续降准降息节奏怎么看？展望 2026

4、 年，经济增速目标更重质量，存在下修可能。如果 2026 年实际 GDP 增速目标下修，预计一季度经济增速不会下探到目标之下。货币政策重提跨周期调节，货币政策基调中性、相机抉择，进一步显性信号需要实际 GDP 增速低于经济目标触发，如果没有外部极端事件冲击，预计下一次降准降息窗口期或在 2026 年二季度末三季度初附近。风险提示：关注非银存款波动情况，避免资本市场波动加大；资金活化，银行资负管理难度加大；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。推荐 维持评级 相对走势 相关研究 1 银行业 2026 年度投资策略：返璞归真-2026/01/06 -10%3%17%30%2025/12025/7202

5、6/1银行沪深3002026 年 01 月 17 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业事件点评/银行 图1：政策利率与再贷款利率趋势 资料来源：wind，国联民生证券研究所 图2：政策利率、LPR 报价与再贷款利率趋势 资料来源：wind，国联民生证券研究所 1.001.251.501.752.002.252.502.753.002019-09-202019-11-202020-2020-03-202020-05-202020-07-202020-09-202020-11-202021-2021-03-202021-05-202021-07-20

6、2021-09-202021-11-202022-2022-03-202022-05-202022-07-202022-09-202022-11-202023-2023-03-202023-05-202023-07-202023-09-202023-11-202024-2024-03-202024-05-202024-07-202024-09-202024-11-202025-2025-03-202025-05-202025-07-202025-09-202025-11-207天OMO%1年期支农支小再贷款%1.001.251.501.752.002.252.502.753.003.253.5