金融-银行资负跟踪：为何开年存单融资未起量？-260119（37页）.pdf

1、1本期观察：为何开年存单融资未起量？1.1本期跟踪：为何开年存单融资未起量？本期：2026/1/12-1/18，上期：2026/1/5-1/11，下期：2026/1/19-1/25。本期观察：开年市场对存款迁徙讨论较多，理论上存款迁徙会导致银行存单融资需求起量，但现实是，年初至本期末，银行存单累计净融资规模为-4535亿元，净融资量明显低于2025年、2024年开门红期间存单规模大幅扩张的趋势，我们理解如下：银行为同业存单主要供给方，广义基金(主要是货基和理财)、银行为同业存单主要需求方，而存单扩表的本质是存款迁徙和银行负债结构的变化，且由于货币现金类资管产品(含货币基金和理财)是同业存单主要

2、的买方，因此对于银行和非银体系之间存款的迁徙，一般是存款迁徙到货币现金类资管产品，同时这类产品存放非银存款意愿较低的时候，存单才会放量，反之则反，因为宏观角度来看，若银行一般存款流入其他资管产品，流出的一般存款最终仍将以同业存款的形式留存在银行负债。2026年开年银行大额高息存款到期，存款迁徙压力较大，理论上存单或将扩表，但实际上并非如此，我们认为主要原因有三:其一，存款迁徙压力也会面临银行挽留的努力，最终实际流出的量级可控。迁徙流出的居民存款，可能主要流向资本市场相关领域，而非货币现金类资管产品(含货币基金和理财)。前者会导致银行体系流出的“一般存款”变为“同业存款”，而一般存款流进货币现金

3、类资管产品，则可能会变为银行体系的“同业存款”和“同业存单”，体现为银行同业存单扩表，根据我们对理财规模的跟踪，年初以来理财总规模和现金管理类理财是下降的。其二，2025年底银行超储相对充裕，且央行对资金呵护度较高。得益于年底央行基础货币和财政存款投放，银行超储率环比和同比均有所回升。并且银行为了应对年初存款不稳定性，吸收了大量的同业存款，实现大量同业存单到期置换，为银行体系的负债稳定性赢得了一定空间。进入2026年，1月6M买断式逆回购继续增量3000亿元，央行中长期资金投放力度延续前期水平。其三，银行资产端扩张不快。2026年以来政府债融资节奏相对偏慢，且信贷预期平稳，资产端扩张并不快，导

4、致银行负债端增量匹配压力不算太大。存单后续如何展望?量方面，需要等待理财规模回归快速增长，但目前来看，考虑到银行存款总量的稳定性，理财阶段性的快速扩张需要等待。价方面，超储下降导致的资金稳定性下降会形成存单融资价格上行，我们认为可能会在下周税期进行开年第一次压力测试，因此我们预计短期内存单融资规模扩张空间有限，但下周税期走款带来的超储消耗可能会导致价格有所波动。(divcenter)图1：存单累计净融资规模（亿元）(/divcenter)本期数据跟踪：票据：价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.62%、1.43%、1.13%，分别较上期末变动+2bp、-7bp、-9bp。量方面，截至

5、2026年1月16日，1月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为-32.2亿元（去年同期-478.16亿元）、-1341.38亿元（去年同期-545.46亿元）、-571.27亿元（去年同期-642.7亿元）、1613.57亿元（去年同期1294.83亿元）。1月以来票据利率保持高位，本期1M票据利率保持小幅回升，3M和6M略降，大行累计票据转贴现仍为净卖出，预计1月信贷开门红投放较好，有望实现增量持平。央行动态：本期（2026年1月12日sim1月16日）央行公开市场共开展9,515亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，逆回购到期1,387亿元，净投放8,1

6、28亿元。另外，本期央行公告9000亿元6M买断式逆回购，增量续作3000亿元。下期公开市场有9,515亿元逆回购到期，周一至周五分别到期861亿元、3,586亿元、2,408亿元、1,793亿元、867亿元。本期6M买断式逆回购到期6000亿元，续作9000亿元，净投放3000亿元，OMO余额也有所回升，央行对于资金面呵护持续。另外，1月15日国务院新闻发布会上，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，我们认为这既是货币政策对“十五五”开局的表态，鼓励银行开年信贷投放，另一方面，再贷款利率不算政策利率，未触发降准降息信号，为后续政策显性发力保留了空间。展望后续，经济增速目标更