九兴控股（1836.HK）-港股公司研究报告：25Q4产效仍处恢复26年定调投资年-260118（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.01.18 25Q4 产效仍处恢复，产效仍处恢复，26 年定调投资年年定调投资年 九兴控股九兴控股(1836)Table_Industry 纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：14.77 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)13.28-19.14 当前股本(百万股)840 当前市值(百万港元)12,403 Table_PicQuote

2、 Table_Report 相关报告相关报告 25Q3 量增价降，印尼及菲律宾工厂效率逐步改善2025.10.22 25H1 运动订单领增，26 年工厂效率有望改善2025.08.24 25H1 表现符合预期，印尼产能爬坡及关税扰动盈利 2025.07.19 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 钟启辉(研究助理)021-23185686 S0880125042254 本报告导读：本报告导读：25Q4 收入同比增长收入同比增长 0.8%，出货量同比持平。，出货量同比持平。25Q4 产效仍处恢复，产效仍处恢复

3、，26 年定调投资年定调投资年。维持回报股东承诺。年。维持回报股东承诺。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：考虑到客户对产地的要求以及公司 26H2 的扩产计划，我们下调公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为1.38/1.51/1.65 亿元，给予 2026 年 PE 12X，按照 1 美元=7.8 港元兑换，目标价 16.81 港元，维持“增持”评级。25Q4 收入同比增长收入同比增长 0.8%，出货量同比持平。，出货量同比持平。2025Q4 公司收入 3.9亿美元，同比增长 0.8%；其中制鞋业务收入 3.8 亿美元，同比增长0.1%

4、；出货量 1360 万双，同比持平；ASP 27.8 美元，同比下降 0.4%。我们预计 25Q4 出货量延迟导致公司 Q4 收入和利润未能完全体现，对净利润影响约为 200 万美元。25Q4 产效仍处恢复，产效仍处恢复，26 年定调投资年年定调投资年。25 上半年公司针对印尼、菲律宾提产及扩充生产设施所遭遇的初步挑战已取得一定进展，我们预计印尼工厂 25H2 提效速度较慢，未能在年底前达到预期，年底效率约 80%，1 月至今攀升至约 95%，此外预计 26H2 将有新产能投产。考虑到美国关税影响，我们预计公司最大运动客户将于 26年起严格执行“中国供中国”策略，非中国本地销售订单或将减少。由

5、于中国市场需求仍弱，预计该客户中国工厂产能利用率将降低。我们预计公司将通过自然流失和管理费用控制影响。维持维持回报股东承诺。回报股东承诺。公司维持此前承诺，2025-2026 年除维持通常水平的 70%派息比率外，还将通过股份回购及派付特别股息的方式向股东返还每年最多 6000 万美元的额外现金。风险提示。风险提示。效率提升不及预期，关税水平超预期等。财务摘要财务摘要(百万百万美元美元)2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1545 1568 1567 1661 (+/-)%3.5%1.5%0.0%6.0%毛利润 384 353 357 382 净利润 171 138 15

6、1 165 (+/-)%21.2%-19.4%9.4%9.5%PE 9.30 11.53 10.54 9.62 PB 1.44 1.39 1.34 1.28 资料来源资料来源：Wind，国泰海通证券研究 -25%-12%1%14%27%40%2025/12025/52025/92026/152周股价走势图周股价走势图九兴控股恒生指数 432710九兴控股九兴控股(1836)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 表表1：可比公司估值可比公司估值 公司名称 股票代码 总市值 股价 净利润（百万元）PE（X）（亿元）（元/股）2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026