【万联证券】2026年食品饮料行业投资策略报告：筑底修复为主线，结构分化藏良机-260119（34页）.pdf

1、筑底修复为主线，结构分化藏良机强于大市(维持)2026年食品饮料行业投资策略报告回顾：2025年食品饮料业绩和股价表现较为低迷。1从业绩来看，在消费整体疲弱背景下，近年来食品饮料板块营收虽然保持增长，但增速逐年向下，归母净利润也首次在2025年出现负增长。2025年前三季度，申万食品饮料板块营收/归母净利润同比+0.14%/-4.57%，增速较2024年同期-3.75mathrmpcts/-15.05mathrmpcts，在31个申万一级行业中分别排名第20/21；食品饮料12个细分行业中，只有软饮料、啤酒、调味品的营收和归母净利润均保持正增长。2从股价来看，2025年1-11月，食品饮料板块

2、股价下跌4.72%，涨幅在申万31个一级行业中排名垫底，白酒为下跌重灾区。3从估值来看，当前食品饮料板块七年跨度区间的PE估值百分位为9.97%，处于历史低位，其中啤酒、白酒、调味品的估值百分位最低。食品饮料细分行业投资观点：（1）白酒行业：渠道去库存，低估值cdot+高股息率为股价提供支撑。2025年由于渠道去库存和“禁酒令”影响，行业业绩加速探底。纵观茅台酒过去四次价格下跌周期，除2012年因政策持续压制导致下跌持续4年外，其余三次下跌均在1年左右见底，随后12年内价格恢复甚至创新高。本轮周期，贵州茅台批价下跌深度和下跌时间，均超过此前四轮周期。以茅台酒的批发价格相对于中国居民人均可支配收

3、入的购买力情况来看，批价接近底部区域，往下空间有限。从渠道库存情况来分析，我们判断白酒渠道去库存周期延续至2026年上半年，拐点可能在2026年下半年出现。经过5年的调整，白酒行业PE估值较峰值缩水近7成，估值进入筑底阶段，且白酒行业整体现金分红能力较强，低估值cdot+高股息率为股价提供较强支撑。从未来的行业增长空间和竞争格局来看，判断我国白酒行业未来可能进入“量价双杀”的存量市场博弈阶段，行业分化将加剧，呈现更加头部化特征。（2）大众品行业：1啤酒：成本红利延续，即饮需求有望复苏。2025年前三季度业绩有所改善，2026年有望保持边际改善趋势，改善来自三点：一是餐饮复苏，以及体育赛事“百花

4、齐放”丰富了啤酒消费场景；二是主要原料价格下降或处于低位，成本红利有望延续；三是产品结构持续升级，尤其产品结构偏低的啤酒企业如燕京啤酒、珠江啤酒升级空间更大。中长期来看，我国啤酒消费总量增长有限，成长主要来自产品结构升级，且当前已步入结构升级的下半场，行业整体的升级红利正在消退，取而代之的是企业间基于差异化战略、产品矩阵及渠道掌控力所引发的个体分化。2乳制品：成本筑底且需求回暖，低温和深加工奶制品良性增长。需求回暖，行业营收从2025Q2开始同比增速由负转正。上游原奶价格进入底部区间，带来成本红利的共性利好，但乳制品上市公司毛利率显著分化，主要因品类结构、定价/促销策略不同而拉开差距，其中伊利

5、股份、新乳业毛利率呈上行趋势，但部分区域乳企如天润乳业、光明乳业毛利率持续下滑。预计2026年原奶供给过剩压力缓解，主要乳企因喷粉损失导致的资产减值损失有望减少，企业盈利能力有望改善。中长期来看，我国乳制品结构性过剩，传统乳制品类供给过剩，但部分细分品类如低温奶、深加工乳制品仍存在增长空间，乳企有望开辟新的增长曲线。3调味品：连锁餐饮和强势终端崛起，推动行业定制化发展。调味品行业原料成本下降趋缓，但绝对价格仍处低位区间，为行业利润释放提供支持。B端餐饮需求在低基数下有望同比改善。中长期来看，餐饮连锁化和强势终端的崛起，推动调味品行业向定制化趋势演进。建议关注业绩较好、在复合调味品和健康食品领域

6、合理布局的调味品企业，能够挖掘定制化需求并给出解决方案的调味品企业将率先绑定头部客户。4速冻食品：价格战趋缓推动盈利修复，行业重回正增长轨道。自2021年来，速冻食品板块经历了疫情期间景气度高涨到疫情后供需失衡、低价竞争再到目前竞争趋缓、盈利能力修复的变化周期，2025下半年开始行业价格战趋缓，利润增速由负转正。展望2026，预计餐饮复苏带动速冻食品经营业绩向好发展，以安井为代表的各大企业正在积极拥抱新渠道，有望借助山姆会员店、零食量贩店等新兴渠道扩展销路，同时价格战无法延续，行业盈利能力有望恢复。5饮料：“结构升级”带来增量增长，功能饮料为高景气赛道。我国软饮料市场的增长主要是由功能性饮料、