【中银证券】外服控股（600662）-基本盘稳健，业务结构优势兼顾良好成长潜力-260119（27页）.pdf

1、 社会服务社会服务|证券研究报告证券研究报告 首次研究报告首次研究报告 2026 年年 1 月月 19 日日 600662.SH 买入买入 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 5.04 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 0.0(4.4)(4.5)8.2 相对上证综指(1.5)(8.4)(9.7)(18.2)发行股数(百万)2,283.46 流通股(百万)2,276.47 总市值(人民币 百万)11,508.63 3 个月日均交易额(人民币 百万)50.79 主要股东 上海

2、东方菁汇(集团)有限公司 71.44%资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2026年1月8日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 社会服务：专业服务社会服务：专业服务 证券分析师：李小民证券分析师：李小民(8621)20328901 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：纠泰民证券分析师：纠泰民(8621)20328498 证券投资咨询业务证书编号：S1300524040001 外服控股外服控股 基本盘稳健，业务结构优势兼顾良好成长潜力 外服控股作为中国外服控股作为中国 A 股市场首

3、家以人力资源服务为主营业务的上市公司，依股市场首家以人力资源服务为主营业务的上市公司，依托四十年行业积淀与国资背景优势，托四十年行业积淀与国资背景优势，在在人事管理、薪酬福利人事管理、薪酬福利等高毛利等高毛利业务业务上上具备具备较好较好竞争力，竞争力，在业务外包、灵活用工等在业务外包、灵活用工等业务上业务上也有也有良好增长力良好增长力。当前人。当前人力资源服务行业规模稳步扩张，外包与灵活用工等新业态成为力资源服务行业规模稳步扩张，外包与灵活用工等新业态成为规模规模增长主增长主力，公司凭借全链条业务布局、广谱客户生态及数字化赋能，有望持续受益力，公司凭借全链条业务布局、广谱客户生态及数字化赋能，

4、有望持续受益于行业成长，首次覆盖给予买入评级。于行业成长，首次覆盖给予买入评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 顺周期行业，跨周期增长顺周期行业，跨周期增长。据沙利文数据，2024-2028 年预计人服市场规模 CAGR达 13.89%。人力资源服务虽为顺周期行业，但周期未至的背景下，凭借业务外包、灵活用工等新业态业务，行业规模稳定成长确定性较高。此外，“稳就业”升至战略高度，2025 年中央经济工作会议、国务院“稳就业政策通知”等文件聚焦就业帮扶与企业稳岗，人力资源服务业作为行业重要参与者，有望直接受益于政策红利。公司基本盘稳健，业务线全链条助力成长。公司基本盘稳健，业务线全链条助力成长。公司

5、是上海国资委实控的 A 股首家人服上市公司，合规性与品牌力业内较为领先。业务上，公司构建人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工、业务外包四大事业部，高毛利的薪酬福利、人事管理类业务保障利润韧性，构筑业务基石；业务收入上则以业务外包为主，规模有望持续成长。此外，公司部分高频基础业务有望成为良好的客户接口，自身完整的的业务结构有利于向客户提供更全面的服务，提升了单个客户的挖掘价值，同时也降低了多类业务的市场营销成本。同时，公司客户广覆盖，对于单一行业依赖度低，受市场需求变动影响较小。发力专业化、数字化、资本化发力专业化、数字化、资本化、国际化、国际化，有望构筑长线成长驱动力。，有望构筑长线成长驱动力。

6、公司在业务外包领域持续深耕专业化，同时公司高度关注技术赋能，皆有望带动专业能力、公司营运效率、利润水平提升。此外，公司也在持续推进“外服中国”，以及国际化、资本化战略方向，未来国内布局进一步扩大、国际业务增长、兼并收购带来规模提升都值得持续关注。估值估值 我们预测 25-27 年公司营收约为：258/291/332 亿元，归母净利润为6.77/7.33/7.67 亿元。考虑到 1）公司自身具备良好成长性，国内行业业务外包也有较明确成长趋势，收入规模可以持续提升，薪酬福利、人事管理类业务有望稳定利润；2）公司发力专业化外包业务建设，AI 与数字化持续赋能业务经营，期待在毛利率小幅下行趋势下可以稳