【西南证券】债券市场跟踪周报：货币政策或仍保持结构性发力特征-260119（19页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2026 年年 01 月月 19 日日 证券研究报告证券研究报告固定收益定期报告固定收益定期报告 债券市场跟踪周报（债券市场跟踪周报（1.12-1.16）货币政策货币政策或或仍保持结构性发力仍保持结构性发力特征特征 核心观点核心观点 西南证券研究院西南证券研究院 根据央行根据央行 2026年年 1月月 15日新闻发布会释放的政策信号，日新闻发布会释放的政策信号，2026年货币政策年货币政策或或将继续将继续以“结构性宽松”作为优先方向。以“结构性宽松”作为优先方向。1 月 15 日，央行发布会明确推出了“降利率、扩额度、拓范围”的一揽子结构性货币政策措施：一方面

2、，普遍下调各类结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点，直接降低商业银行在央行获取结构性工具资金的成本，从而激励和引导其向实体经济关键领域提供更低成本的信贷支持；另一方面，通过新设 1万亿元民营企业再贷款、增加支农支小及科技创新再贷款额度并拓宽碳减排支持工具与服务消费再贷款的支持范围等措施，精准聚焦于当前经济复苏中的薄弱环节与重点领域，如民营经济、科技创新、绿色转型以及银发经济等。现阶段现阶段，央行央行优先优先选择选择结构性结构性工具工具的逻辑的逻辑一方面一方面在于其在于其具备“定向、直达、高效”的传导特点具备“定向、直达、高效”的传导特点，在宏观经济运行方向总体向好的过程中，有助于将金融资

3、源更直接地引向政策支持的特定领域、弥补结构短板，从而在降低社会综合融资成本、支持实体经济方面产生更优的政策效果。另一方面另一方面，在经济，在经济运行运行未未遭遇遭遇全面性外部冲击的全面性外部冲击的情况情况下，优先使用结构下，优先使用结构性工具而非性工具而非总量工具总量工具，有助于“以结构换空间”，有助于“以结构换空间”，在有效支持经济平稳开局的同时，为传统的总量型政策工具预留操作空间，增强货币政策应对未来潜在更大不确定性时的灵活性与回旋余地。综合综合来看来看，2026 年央行在货币政策领域年央行在货币政策领域或或仍仍将将保持结构性发力保持结构性发力的的特征特征。银行银行的的“稳定器”“稳定器”

4、作用持续生效作用持续生效，券商券商等等交易盘行为交易盘行为或或进化出新特征进化出新特征。从现券数据来看，上周大型银行对 5-10 年国债呈现稳定的净买入态势，为其表现提供了有力支撑。相比之下，超长期国债则因“资产荒”情绪缓和及权益市场走强导致保险资金偏好下降而面临缺乏核心配置需求支撑的局面。在此背景下，以券商为代表的交易盘以券商为代表的交易盘在在博弈博弈利多利多时时逐渐偏好逐渐偏好买入买入 7-10年国债年国债，在，在博弈博弈利空利空时则继续偏好卖出时则继续偏好卖出 20-30年国债年国债：在 1月 15日央行新闻发布会前夕，券商曾积极增持 7-10 年期国债以博弈货币宽松预期；而在政策明朗后

5、，其策略迅速转向，基于对超长债供需格局的担忧而继续进行卖出 20-30 年国债的波段操作。展望展望 2026年一季度债市行情，在央行呵护下，市场流动性重回宽裕状态，为年一季度债市行情，在央行呵护下，市场流动性重回宽裕状态，为短期资产的稳定性提供坚实支撑，短利率短期资产的稳定性提供坚实支撑，短利率预计将预计将继续维持优势表现继续维持优势表现；而在债券而在债券资产收益空间有限的背景下，长端利率的交易逻辑或继续深化资产收益空间有限的背景下，长端利率的交易逻辑或继续深化。政策面看，当前货币政策已通过结构性降息的方式实现降低社会综合融资成本、支持实体经济，一季度或暂不需要再通过降准降息等工具推动宏观经济

6、运行企稳回升，因此利率下行动力或更大程度在于商业银行的净息差修复。在此背景下，10 年国债表现或将继续优于 30 年国债，即使超长期国债的静态收益率能回升至对保险而言具备吸引力的相对高位，其配置盘的“稳定器”作用能否显现还需进一步观察一季度地方债发行规模是否会重现 2025年同期的放量态势以及权益市场是否继续保持强劲走势，供需关系的匹配和股债跷跷板效应或将成为一季度超长债能否企稳的关键变量。风险提示：风险提示：（1）数据统计可能存在误差；（2）宏观经济运行情况超预期；（3）政策效果存在不确定性；（4）历史数据并不代表未来。分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001 电话：18190