宏观专题研究：高频追踪：经济“开门红”成色几何？-260117（17页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 高频追踪：经济“开门红”成色几何高频追踪：经济“开门红”成色几何?华泰研究华泰研究 吴宛忆吴宛忆 研究员 SAC No.S0570524090005 SFC No.BVN199 +(86)10 6321 1166 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 王洺硕，王洺硕，CFA，PhD 研究员 SAC No.S0570525070003 SFC No.BUP051 +(86)10 6321 1166 2026 年 1 月 17

2、 日中国内地 专题研究专题研究 开年以来，元旦出行活跃度提升，商品价格延续回暖态势，从金属扩散至煤炭、玻璃、化工品及农产品。我们从生产、基建、消费等多个维度评估短期走势。目前看，相比去年 4 季度，制造业生产景气度总体偏平淡，基建和地产开工相关指标边际回暖、财政和货币政策宽松力度均有所上升，但经济活力修复的持续性仍有待观察。后续重点关注财政发力的节奏（是否重复此前1 季度偏高的季节性）、出口高增持续性，价格调整后地产政策的边际变化和市场出清速度，以及高科技产业能否持续推动私有部门资本开支和权益市场活跃度。1.财政财政、货币政策实现靠前发力货币政策实现靠前发力 年初至今政府债发行同比多增，国家创

3、业投资引导基金启动；央行宣布推出年初至今政府债发行同比多增，国家创业投资引导基金启动；央行宣布推出一揽子货币宽松措施，有望托举开年经济增长。一揽子货币宽松措施，有望托举开年经济增长。财政方面：1）今年前 15天国债/新增地方债发行同比多增 535 亿元/551 亿元；2）去年底启动国家创业投资引导基金 1,000 亿元。3）发改委提前下发今年“两重”项目和预算内投资资金合计 2,950 亿元（同比多增 950 亿元）。货币方面，央行 1月 15 日宣布扩大再贷款额度、结构性降息、下调商业地产首付比例等一系列政策，并明确表示有进一步降准降息空间。2.基建及建筑活动回暖基建及建筑活动回暖 作为作为

4、“十五五十五五”开局之年，广义财政或为开局之年，广义财政或为支持今年经济支持今年经济“开门红开门红”留有资金储留有资金储备备；年初基建活动边际回暖。；年初基建活动边际回暖。去年 9 月起，新增财政结余资金超季节性上升，叠加去年 4 季度用于经济大省项目建设的 2,000 亿元地方债务结存限额、新型政策性金融工具等效果滞后显现，开年基建实物工作量边际改善前两周水泥/PE 管开工率同比走高 7.1/1.1 个百分点，沥青出货量/建筑钢材成交量同比上行 16.5%/3.5%。3.出口及生产短期扰动有所出口及生产短期扰动有所减弱减弱，春，春节节前或仍有望维持较高景气度前或仍有望维持较高景气度 1 月初

5、工作日扰动压低出口，但全月出口有望高增。月初工作日扰动压低出口，但全月出口有望高增。1 月首周焦化/半钢胎企业开工率同比分别下降 1.1/14.9 个百分点，但考虑到全球制造业 PMI 连续五个月位于荣枯线以上，光伏、电池等行业出口退税优化调整前“抢出口”需求叠加春节偏晚，1 月出口及生产增速仍有望保持韧性。展望全年，AI投资带动能源基础设施需求上行，海外“再工业化”等资本品需求亦持续加速，仍有望对中国出口增长提供结构性支撑。4.地产需求及商品消费总体偏弱，服务消费表现相对亮眼地产需求及商品消费总体偏弱，服务消费表现相对亮眼 地产周期仍在筑底，地产周期仍在筑底，1 月前两周地产成交同比仍偏弱，

6、服务业消费相对较强。月前两周地产成交同比仍偏弱，服务业消费相对较强。今年 1 月 1-13 日全国 30 大中城市商品房成交面积同比降幅较去年 12 月的26.6%走阔至 41.8%，22 城二手房成交面积同比降幅较 12 月的 27.5%收窄至 18.1%。消费方面，新年首周海南免税购物及电影消费增长较为明显。5.关注春节后政策和内需增长的持续性关注春节后政策和内需增长的持续性 我们将持续跟踪：我们将持续跟踪：1）两会公布财政预算目标及财政发力节奏；2）出口高增持续性；3）地产市场能否实现企稳回升；4）高科技产业进展能否持续推升私有部门资本开支周期扩张、以及广义金融条件持续宽松。风险提示：广