春风动力（603129）-A股公司首次覆盖报告：四轮春华秋实两轮风驰电掣-260116（38页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|春风动力春风动力 四轮春华秋实，两轮风驰电掣 春风动力（603129.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 603129.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 266 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 齐天翔齐天翔 S0800524040003 张磊张磊 S0800524070001 于佳琦于佳琦 S0800525040008 王昊哲王昊哲 S0800525080003 联系人联系人 韩朗讯韩朗讯 相关研究相关研究 【核心结论】【核心结论】我们认为公司作为国内全地形车

2、与大排量摩托车双龙头，公司产品性能达到国际一流水平，与海外竞对相比具备性价比优势，未来有望持续抢占海外厂商份额；此外，电动两轮业务也将持续赋能业绩增长。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 19.07/23.71/28.05 亿元，公司 2026/1/15股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 21/17/14 倍，我们给予春风动力 2026 年21 倍 PE，对应目标市值 498 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。【报告亮点】【报告亮点】尝试解答尝试解答市场关心的问题：市场关心的问题：1）美国加征关税）美国加征关税对对公司出口业务公司出口业务的影响的影响？2）燃油摩托车燃

3、油摩托车业务成长持续性如何展望？业务成长持续性如何展望？我们认为，加征关税主要在短期影响公司全地形车业务盈利能力，公司泰国+墨西哥工厂产能布局使得公司具备应对关税的能力，同时未来随着墨西哥工厂美墨加协定认证通过，关税水平有望进一步降低，因此中长期来看关税影响整体可控。在国内大排量摩托车渗透率持续提升、中国品牌海外美誉度提升叠加产品性价比优势，国内摩企大排量摩托车仍存在明显的内销与出口机会，成长确定性较强。主要逻辑主要逻辑#1：全地形车全地形车量价齐升逻辑顺畅量价齐升逻辑顺畅。近年全球全地形车高端化趋势明显，公司全地形车出厂均价从 2020 年 3.37 万元/辆提升至 2025H1 的 4.6

4、5万元/辆，未来随高端车型的持续推出，产品均价有望进一步提升，在性价比优势下有望持续抢占欧美厂商份额，带来全地形车业务量价齐升。主要逻辑主要逻辑#2：大排量摩托车空间广阔大排量摩托车空间广阔。据我们测算，未来 2-3 年内中国摩企大排量摩托车海外+国内潜在销量存在一倍以上增长空间，公司作为我国大排量摩托车出海与内销龙头有望充分受益。主要逻辑主要逻辑#3：极极核核电动电动复制油摩路径，打造第三成长曲线复制油摩路径，打造第三成长曲线，2025H1，公司极核电动销量达到 25.05 万辆，收入 8.72 亿元，同比+652.06%，电动二轮实现翻番增长，未来随门店持续拓展叠加产品矩阵扩张，电动两轮增

5、速可期。风险提示：新品进展不及预期、海运费及关税波动、盈利测算偏差。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）12,110 15,038 19,302 24,803 30,089 增长率 6.4%24.2%28.4%28.5%21.3%归母净利润(百万元)1,008 1,472 1,907 2,371 2,805 增长率 43.7%46.1%29.6%24.3%18.3%每股收益（EPS）6.60 9.65 12.50 15.54 18.39 市盈率（P/E）40.3 27.6 21.3 17.1 14.5 市净率（P/B）8.1 6.6 5.

6、4 4.4 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -23%-9%5%19%33%47%61%2025-012025-052025-09春风动力摩托车沪深300证券研究报告证券研究报告 2026 年 01 月 16 日 公司深度研究|春风动力 西部证券西部证券 2026 年年 01 月月 16 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.6 盈利预测与评级.6 一、公司概况：专注造就国产全地形车与大排量摩托车双龙头.7 1.1 发展历程：坚持自主品牌三十余载，打造世界一流动力运动品牌.7 1.