连连数字(02598.HK)-港股公司研究报告：快速增长的独立跨境支付服务商-260116（30页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 连连数字连连数字(2598 HK)快速增长的独立跨境支付服务商快速增长的独立跨境支付服务商 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):10.20 李健，李健，PhD 研究员 SAC No.S0570521010001 SFC No.AWF297 +(852)3658 6112 陈宇轩陈宇轩*研究员 SAC No.S0570524070010 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 1 月 15 日)6.99 市值(

2、港币百万)7,845 6 个月平均日成交额(港币百万)58.65 52 周价格范围(港币)5.50-18.00 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 收入及其他收益(百万)1,499 4,021 2,364 2,772+/-%5.82 168.26(41.21)17.27 归属母公司净利润(百万)(168.22)1,442(48.36)101.46+/-%74.36 957.50(103.35)309.81 EPS(最新摊薄)(0.16)1.36(0.05)0.10 PE(倍)

3、(54.93)4.39(138.07)65.81 PB(倍)7.68 2.31 2.47 2.38 ROE(%)(18.51)70.17(1.69)3.51 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 16 日中国香港 其他多元金融其他多元金融 首次覆盖连连数字（连连）并给予“买入”评级，目标价 10.2 港币，对应26E PS 5x。连连主要为中国商户出海提供跨境支付解决方案，帮助中国商户在境外收取外币，再经汇兑后回笼境内。公司优势在于遍布全球的牌照和合作网络，让连连能够支持超 130 个币种的交易。全球贸易规模和电商渗透率提升

4、打造了有增长潜力的跨境支付市场，连连在其中不断拓宽市场范围和业务边界，实现了收入的快速增长。1H25 调整后净盈利约 0.6 亿元，盈亏几乎持平，我们预计公司有望基于自身优势实现跨境支付 TPV 的增长并产生规模效应，进而带动盈利改善。支付额（支付额（TPV）快速增长驱动收入提升）快速增长驱动收入提升 1H25 年连连的合计 TPV 达 2.1 万亿元（同比：+32%），其中跨境支付 TPV 1,985 亿元（同比：+94%），基于 0.24%的服务费率，跨境支付收入达到4.73 亿元（同比：+27%），占总收入的 60%。中国商户旺盛的出海需求以及不断提升的跨境电商渗透率有望支撑跨境支付市场

5、增长，弗若斯特沙利文预测28年中国跨境支付TPV将达到17.1万亿元，25-28年CAGR约22.1%。不断增长的市场为连连提供了广阔的发展空间，2024 年公司在中国跨境支付行业中的市占率提升至 3.8%（2023 年：2.9%）。全球持牌和合作网络是优势，静待盈利改善全球持牌和合作网络是优势，静待盈利改善 扣除非经营性和非主营因素，22/23/24/1H25 调整后净利为-0.4/0.2/-0.3/0.6亿元，盈亏几乎打平。1H25 年公司的费用率（营销开支、一般及行政开支、研发开支合计占收入的比例）为 79%，超过毛利率的 52%。我们预计短期内公司可能仍然需要费用投放以支撑业务扩张，包

6、括获客、申请牌照、新业务开发等，费用率或难以快速降低，但公司的优势在于全球持牌的合规壁垒和遍布全球的合作网络，同时对支付技术的研发亦走在前列。我们认为公司的优势将呵护其发展并产生规模效应，净利润有望在长期实现增长。支付技术的升级迭代有望支付技术的升级迭代有望增增加业务长期韧性加业务长期韧性 随着分布式账本等技术的普及，支付的底层技术亦在发生转变。公司长期以来重视研发投入，长期以来的研发费用率约 20-30%。同时公司在 25 年 7月完成了 3.9 亿港币的 H 股配售，所得款项中的 50%将用于下一代支付技术在全球支付领域的创新及应用。另外连连的牌照优势也将助力其构建下一代支付链路。我们认为