赛力斯(601127)-A股公司研究报告：问界引领高端市场出口+具身智能打开成长空间-260116（34页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/34 公司深度报告|汽车 证券研究报告 公司评级 增持（首次）报告日期 2026 年 01 月 16 日 基础数据基础数据 01 月 16 日收盘价（元）120.92 总市值（亿元）2,106.41 总股本（亿股）17.42 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：董晓彬分析师：董晓彬 S0190520080001 分析师：唐嘉俊分析师：唐嘉俊 S0190525080001 赛力斯(601127.SH)问界引领高端市场，出口问界引领高端市场，出口+具身智能打开成长具身智能打开成长空间空间 投资要点：投资要点：携手华为打造问界，业绩

2、实现快速突破携手华为打造问界，业绩实现快速突破。公司深耕汽车行业 40 年，从汽零业务出发，随后进军整车业务，逐步转型新能源，2019 年与华为签署合作协议并携手打造问界品牌，目前已上市问界 M5/M7/M8/M9。2024 年得益于问界新 M7 系列和 M9 销量的高速增长，公司实现营收 1451.76 亿元，同比+305.04%，实现归母净利润 59.46 亿元，业绩扭亏为盈。2025 年前三季度，公司实现营收 1105.34 亿元，同比+3.67%，实现归母净利润 53.12 亿元，同比+31.56%，问界 M8 的上市改善公司整体产品结构，业绩延续高速增长态势。优质赛道奠定发展基石，华

3、为赋能打造核心优势优质赛道奠定发展基石，华为赋能打造核心优势。问界品牌锚定新能源 SUV&智驾赛道，布局 20-60 万元价格带。相较于轿车，SUV 在车内空间、实用性以及路况适应性等方面具有优势。动力类型方面，公司产品涵盖增程与纯电车型，其中增程车型无续航里程焦虑、全域纯电驾驶体验、对充电基础设施需求较低等优点满足高端新能源市场消费者的需求。在智能化方面，高端市场消费者更偏好智能辅助驾驶等差异化要素，华为ADS 作为问界车型的专属技术底座，通过持续 OTA 与数据驱动迭代，不断优化其决策与规控能力，构筑起动态演进的技术壁垒，智能辅助驾驶功能成为问界品牌的核心标签。产品迭代实现存量保卫，新车周

4、期助力增量突破产品迭代实现存量保卫，新车周期助力增量突破。结合问界各车型的销售周期，目前问界 M5、M9 已接近一年销售期，后续有望推出新款实现销量回升。2024 款问界 M7 销售期长达两年，2026 款仍处于交付高峰期，结合 2025 年低基数，2026 年问界 M7 将贡献显著增量。除原有产品持续迭代外，公司还有望推出问界 M6，丰富自身产品矩阵，实现 20-60 万元价格带的深度覆盖，进一步满足不同消费者的个性化需求。出海出海+机器人共筑新成长曲线，入股引望获新盈利增长点。机器人共筑新成长曲线，入股引望获新盈利增长点。出海方面，公司于 2025 年11 月在港交所上市，其中部分募集资金

5、将用于加强海外车型的研发适配并推进产品在海外市场的本地化落地，相同车型海外售价显著高于国内水平，出海有望从量价两端改善公司业绩。具身智能方面，公司公告与火山引擎签署合作框架协议，双方明确围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”开展协同攻关。公司已完成引望 10%股权的收购工作，与华为正式迈入“业务+股权”全面绑定，引望经营情况的改善有望进一步增厚公司业绩。投资建议：投资建议：合资企稳，自主向上，携手华为加速智能化转型合资企稳，自主向上，携手华为加速智能化转型。公司问界 M5/M8/M9 有望持续迭代；问界 M7 受 2025 年低基数影响，2026 年将贡献显著增量；问界

6、 M6 有望于 2026 年上市并进一步带动销量提升。我们预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 80.25/116.72/149.25 亿元，同比分别+35.0%/+45.4%/+27.9%。考虑到公司产品持续优化迭代、出口市场逐步加速、布局具身智能产业，我们给予公司“增持”评级。风险提示：宏观经济增速不及预期，汽车价格战超预期，原材料价格大幅涨价。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）145176 164569 211368 236995 同比增长 305.0%13.4%28.4%12.1%归母净