宏观-2026年出口会超预期吗？-260113（24页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！宏观宏观|20262026 年年出口出口会超预期吗会超预期吗？证券研究报告 固收专题报告/2026.01.13 分析师分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 分析师分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 分析师分析师 闵志新 SAC 证书编号：S0160525120006 联系人联系人 陆星辰 相关报告相关报告 1.信用|2.3%以上信用债全梳理 2026-01-12 2.信 用|为 什 么 信 用 偏 强？2026-01-11 3.期货见底仍需时间 2026-01-11 核心观点核心观点 市场一致预期是，市场一致预期

2、是，20262026 年出口有韧性，但年出口有韧性，但债券市场始终存在出口超预期的担债券市场始终存在出口超预期的担忧，会不会如此？我们认为，虽然海外是财政货币双宽的格局，但以美国为忧，会不会如此？我们认为，虽然海外是财政货币双宽的格局，但以美国为例，一方面是长端利率居高不下，对传统制造业、地产行业等存在限制；另一例，一方面是长端利率居高不下，对传统制造业、地产行业等存在限制；另一方面是当前欧美企业的杠杆率依旧处于较高水平，这可能会限制货币政策的方面是当前欧美企业的杠杆率依旧处于较高水平，这可能会限制货币政策的传导效率。此外传导效率。此外 AIAI 投资不利于工资上涨，以及美国社会两极化严重，货

3、币宽投资不利于工资上涨，以及美国社会两极化严重，货币宽松更多刺激高债务人群进一步加杠杆，这可能就是“斩杀线”的由来。因此，松更多刺激高债务人群进一步加杠杆，这可能就是“斩杀线”的由来。因此，我们认为出口增速激增的可能性不高，对债市影响偏中性。我们认为出口增速激增的可能性不高，对债市影响偏中性。20252025 年我国出口展现出超预期韧性，支撑韧性的核心在于出口格局的多元年我国出口展现出超预期韧性，支撑韧性的核心在于出口格局的多元化和结构的持续升级。展望化和结构的持续升级。展望 20262026 年，我们认为出口韧性犹存，预计全年出年，我们认为出口韧性犹存，预计全年出口同比增速为口同比增速为 5

4、.5.3 3%，节奏上，节奏上两头高中间低两头高中间低。新兴市场的工业化需求、我国产业链出海以及产品竞争力升级将继续提供坚实支撑，美联储降息预计也将推动欧美制造业景气度回升和外需回暖。分地区看，出口前景呈现分地区看，出口前景呈现一定一定分化：对美出口降幅料将收窄，对欧盟出口增速分化：对美出口降幅料将收窄，对欧盟出口增速放缓但总量稳定，对新兴市场出口仍是核心增长极。放缓但总量稳定，对新兴市场出口仍是核心增长极。美国：美国：在“大而美”法案带来的财政扩张及美联储降息周期支撑下，我国对美直接出口有望从今年的深度下滑中边际修复，但中美贸易摩擦常态化、供应链持续重构将制约反弹高度，出口重心进一步向原材料

5、如稀土倾斜。预计预计20262026 年对美出口增速为年对美出口增速为-5.05.0%。欧盟：欧盟：中欧产业链深度融合构成基本盘，且欧盟也是财政货币双宽，能源成本或也将下行，但欧洲需求分化、不确定性仍然较高，以及贸易保护主义风险、合规成本上升将带来出口下行压力，预计对欧盟出口增速为预计对欧盟出口增速为 7.47.4%。东盟及新兴市场：东盟及新兴市场：产业链协同、基建投资需求及政策红利将继续驱动增长，是我国出口最核心的稳定器和增长源。预计对东盟、预计对东盟、一带一路国家（除东盟欧一带一路国家（除东盟欧盟）、盟）、非洲、拉美出口增速分别为非洲、拉美出口增速分别为 9.49.4%、6 6.1.1%、

6、2020.0 0%和和 9.39.3%。分产品看，出口结构转型升级的趋势将进一步强化。中间品与资本品将继续分产品看，出口结构转型升级的趋势将进一步强化。中间品与资本品将继续充当增长引擎，消费品出口整体承压。充当增长引擎，消费品出口整体承压。全球产业链重构、新兴市场基建投资及绿色能源转型，将持续拉动我国机电产品、车辆、工程设备及“新三样”的出口。传统劳密型消费品出口则面临外部需求放缓与竞争加剧的双重压力。风险提示：风险提示：历史规律未必代表未来、宏观环境超预期、政策超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 20252025