新和成（002001）-A股公司研究报告：底部已现弹性可期新材料驱动成长新阶-260113（59页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 基础化工 2026 年 01 月 13 日 新和成(002001)底部已现弹性可期，新材料驱动成长新阶 报告原因：强调原有的投资评级 增持（维持）投资要点：依托高壁垒核心中间体拓品，着眼于国产替代，成长为全球性精细化工产业领军者。公司前身是成立于 1988 年的校办企业，“老师文化”彰显价值底色。公司早期突破维生素 A 和 E 的国产化难题，后续依托高壁垒核心中间体，并考虑客户协同和国产替代，进行产业链延伸，形成了营养品、香精香料、新材料、原料药及中间体、生物发酵等多板块协同布局。营养品板块景气触底，蛋氨酸有望量利齐升。维生素和蛋氨酸属于添加剂，对

2、下游不可或缺但成本敏感度低，因此历史价格弹性较大。维生素需求边际变化需关注养殖利润，下游盈利底部有望修复，但供给端扰动更可创造向上弹性，24 下半年巴斯夫事件影响逐步消退，维生素价格见顶回落，景气逐步触底。公司通过掌握核心中间体柠檬醛，并打通 VA 和 VE 产业链，成本优势显著。全球蛋氨酸需求刚性，增速或达 6%，高壁垒铸就高集中度。当前蛋氨酸价格回落，但成本曲线陡峭，底部支撑强；公司位于曲线最左侧，底部利润坚实，且海外产能受制于成本及环保压力逐步退出，26 年欧盟碳关税或加速这一趋势，蛋氨酸价格弹性可期。25 年公司 7 万吨固蛋技改和 18 万吨液蛋项目落地，26 年或迎量利齐升。香精香

3、料持续拓品，板块稳健增长。全球香精香料寡头垄断，国际巨头大多一体化布局，香精产业的壁垒极高，国内企业集中于香料生产，但格局分散。下游厂商对香料价格敏感性不高，但是希望提供一站式的服务，叠加安全环保因素，行业集中度有望提升。公司香料规模国内领先，并持续拓品，板块有望不断成长。新材料彰显产业与技术协同，己二腈再添成长曲线。核心中间体共用、高壁垒工艺协同、国产替代空间大是公司新材料板块选品布局的底层思路，目前公司 PPS 产能全球第二国内第一，延伸出另一特种工程塑料 PPA，并依托高壁垒的氰化及光气化工艺布局 HA 项目（包含 HDI、IPDA、IPDI）。己二腈是 PA66 产业链的命脉，国产化需

4、求迫切，公司拟在天津布局尼龙一体化项目，一期规划 10 万吨/年己二腈-己二胺，天津项目有望复制镇海液蛋项目，氰化工艺协同性+原材料成本优势凸显，公司有望成为己二腈行业极具竞争力的玩家。盈利预测与估值：我们预测公司 2025-27 年收入分别为 231.83/234.26/244.78 亿元，并上调归母净利润分别为 67.33/72.02/80.58 亿元（前值为 65.10/69.65/80.48 亿元），对应增速分别为 15%/7%/12%，EPS 分别为 2.19/2.34/2.62 元/股，3 年归母净利润 CAGR 为 11%。公司2026 年 PE 约 11 倍，低于可比公司平均

5、PE 15 倍。考虑到公司是全球性的精细化工领军者，规模成本优势突出，周期底部兼具弹性及新材料成长性，我们维持“增持”评级。风险提示：1）产品价格波动风险；2）新项目投产不及预期；3）下游需求不及预期。市场数据：2026 年 01 月 12 日 收盘价（元）25.36 一年内最高/最低（元）26.28/19.52 市净率 2.4 股息率%（分红/股价）3.55 流通 A 股市值（百万元）77,015 上证指数/深证成指 4,165.29/14,366.91 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）10.48 资产负债率%28.25 总

6、股本/流通 A 股（百万）3,073/3,037 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 李绍程 A0230525070002 宋涛 A0230516070001 马昕晔 A0230511090002 联系人 李绍程 A0230525070002 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）21,610 16,642 23,183 23,426 24,478 同比增长率（%）43.0 5.5 7.3 1.0 4.5 归母净利润（百万元）5,869 5,321 6,733 7,202 8,058