东方雨虹（002271）-A股公司深度跟踪报告：防水龙头国内市占率提升海外全力发展新增量-260113（31页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|东方雨虹东方雨虹 防水龙头国内市占率提升，海外全力发展新增量 东方雨虹（002271.SZ）深度跟踪报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 002271.SZ 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 14.28 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 张欣劼张欣劼 S0800524120009 18515295560 zhang_ 联系人联系人 陈默婧陈默婧 13850793880 相关研究相关研究 东方雨虹：Q3 收入增速转正、利润降幅收窄，海外扩张持续推进东方雨虹（002271.SZ）2

2、025 年三季报点评 2025-10-31 东方雨虹：经营质量改善，回购注销提高公司长期投资价值东方雨虹（002271.SZ）2024 年三季报点评 2024-10-30 东方雨虹：收入利润承压，渠道结构进一步优化东方雨虹（002271.SZ）2024 年中报点评 2024-08-30 国内防水行业加速出清、格局优化，龙头市占率持续提升，价格探底回升国内防水行业加速出清、格局优化，龙头市占率持续提升，价格探底回升 随着下游需求调整、监管提标及环保趋严等多重压力下，防水价格探底、中小企业加速出清，市场份额向头部企业集中。2019-2024 年，防水材料行业 CR5 由21.7%提升至 32.2%

3、，公司作为行业龙头强者恒强，凭借品牌、渠道、资金和技术优势，逆势提升市场份额，市占率已由 19 年的 15.8%提升至 24 年的 22.0%。海外业务优先发展、加速扩张，全球差异化布局，第三增长曲线显现海外业务优先发展、加速扩张，全球差异化布局，第三增长曲线显现 公司将出海作为战略优先级，通过“贸易、投资、并购”三驾马车加速全球化布局，深耕海外高潜力核心区域。20-24 年境外收入 CAGR 达 37.0%、25H1 继续同比高增 42.2%。中长期海外有望成为公司利润的新曲线与估值重塑的抓手。业务结构转型成功，零售渠道优先夯实根基、扩品类贡献业绩增量业务结构转型成功，零售渠道优先夯实根基、

4、扩品类贡献业绩增量 1）公司渠道变革成效显著，25H1 渠道收入占比达 84%；通过渠道下沉+供应链改革、线上线下双驱动等方式扩张零售业务，25H1 零售收入占比达 37.3%；2）打造砂粉业务第二增长曲线（20-24 年收入 CAGR 达 48.7%），产能已跃升至千万吨级，未来特种砂浆为主力增长方向。3）扩品类提供增量空间，辅材行业潜在市场空间大，未来有望利用防水主业资源为基辅材业务赋能，打造新增长极。经营质量显著改善、资产负债表纾压，实控人质押风险大幅下降经营质量显著改善、资产负债表纾压，实控人质押风险大幅下降 1）公司已通过渠道重塑降低地产传导链条，25Q3 单季营收在连续 7 个季度

5、同比下滑后首次转正；25Q1-3 经营现金净额同比增加 9.09 亿元至 4.16 亿元，实现历史性改善；截至 25 年三季度末公司应收款项显著压降，资产结构更趋健康。2）实控人质押比例已降至 42.86%（截至 2025/10/16），质押风险已大幅缓解。投资建议：投资建议：我们认为公司作为防水行业绝对龙头，短期受益于行业盈利修复预期、经营质量改善，中长期受益于扩品类提供新增长潜力、出海战略进入加速兑现期打开需求天花板。我们预测公司 25-27 年实现归母净利润 10.93/16.94/23.00亿元，选取防水行业上市公司以及建材各细分行业龙头作为可比公司，给予公司 25 年 25 倍 PE

6、，对应目标价 17.73 元/股，维持“买入”评级。风险提示：宏观环境与行业政策变化、原材料成本波动、海外运营风险等。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）32,823 28,056 27,469 31,446 34,010 增长率 5.2%-14.5%-2.1%14.5%8.2%归母净利润(百万元)2,273 108 1,093 1,694 2,300 增长率 7.2%-95.2%910.1%55.1%35.8%每股收益（EPS）0.95 0.05 0.46 0.71 0.96 市盈率（P/E）15.0 315.3 31.2 20.1 1