2025年12月美国非农数据点评：失业率回落1月降息门槛仍高-260110（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观快报点评宏观快报点评 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2026.01.10 失业率回落：失业率回落：1 月降息门槛仍高月降息门槛仍高 Table_Authors 王宇晴王宇晴(分析师分析师)021-23185641 登记编号登记编号 S0880525040119 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 Table_Report 相关报告相关报告 核心通胀韧性仍在 2026.01.09 PMI 逆季节性回升，预期改善 2025.12.31 美国通胀下行

2、：数据质量或有干扰 2025.12.19 广义财政仍需加力 2025.12.18 美国就业：延续放缓 2025.12.17 2025 年 12 月美国非农数据点评 本报告导读：本报告导读：12 月月美国美国就业市场就业市场低招聘、低裁员的状态仍在持续低招聘、低裁员的状态仍在持续。一方面，。一方面，失业率超预期回落至失业率超预期回落至4.4%，中断了持续回升的势头，中断了持续回升的势头；但但另一方面，另一方面，新增就业仍新增就业仍呈呈放缓放缓趋势趋势，后续年度修，后续年度修正或有进一步下调。正或有进一步下调。在已连续三次降息在已连续三次降息且失业率未进一步走高的情况下且失业率未进一步走高的情况下

3、，1 月份月份美美联储联储仍有时间与空间选择暂停降息。仍有时间与空间选择暂停降息。投资要点：投资要点：Table_Summary 失业率回落：市场担忧暂缓。失业率回落：市场担忧暂缓。短期内市场对美国就业持续恶化的担忧或暂时缓解。一方面，美国 12 月失业率超预期回落至 4.4%，11月失业率也下修至 4.5%，失业率恶化势头有所中断。U6 失业率也有明显回落，边缘就业群体压力有所减轻。另一方面，12 月平均每周工作时长虽有回落但仍处于稳定区间，平均时薪增速有所回升，初次申请失业金人数在 12 月以来也维持稳定。就业市场：“冻结”状态仍在持续。就业市场：“冻结”状态仍在持续。虽然失业率攀升的警报

4、暂时解除，但新增就业仍处于偏弱状态。12 月美国非农新增就业 5 万人，不及市场预期（6.5 万人）。此外，10 与 11 月新增非农就业共计下修 7.6万人。从行业结构来看，商品生产行业新增就业疲弱，服务生产行业新增就业仍主要集中在教育、医疗保健、休闲酒店业。私人部门移动三个月新增就业仍呈放缓趋势，后续的年度修正或将对新增就业人数进一步下修。美联储美联储 1 月仍有暂停降息的空间。月仍有暂停降息的空间。由于 12 月失业率尚未进一步走高且较多就业指标显示美国就业市场失速风险尚低，在已经连续三次降息的基础上，美联储或仍有暂停降息的空间。根据 CME 数据，非农数据公布后，市场预期 1 月降息的

5、概率仅为 5%。2026 年市场仍预期美联储将降息两次，但降息时点推后至了 2026 年 6 月与 9月。后续降息预期升温的事件催化或需主要关注新任美联储主席任命与表态。风险提示：特朗普政治施压升级进一步危害美联储独立性 宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 目录目录 1.失业率回落：市场担忧暂缓.3 2.就业市场：“冻结”状态仍在持续.4 3.美联储 1 月仍有暂停降息的空间.5 4.风险提示.5 432771XVQUzRoRnQmNxOqRtMqPvNbRdNaQpNnNtRqOjMpPrQfQmNtQ6MnMoPxNsPrNuOoNzR宏观快报点评宏观

6、快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 1.失业率回落：市场担忧暂缓失业率回落：市场担忧暂缓 失业率失业率回落回落幅度幅度超出超出市场预期市场预期。12 月美国失业率回落至 4.4%，低于市场预期的 4.5%。此外，11 月失业率也下修至了 4.5%，中断了此前失业率持续上升的势头。失业率的回落部分由劳动参与率下降贡献。失业率的回落部分由劳动参与率下降贡献。11 月美国劳动参与率回落 0.1个百分点至 62.4%。具体来看，新进入者与再次进入者共使得失业率下滑 0.1个百分点。好消息是暂时性失业与永久性失业并未出现显著上升。图图1：12 月美国失业率回落至月美国失业率回落至