紫金黄金国际（2259.HK）-港股公司深度报告：聚焦海外黄金业务有望成为黄金板块新标杆-260109（34页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022026 6年年0101月月0 09 9日日紫金黄金国际（紫金黄金国际（2259.HK2259.HK）聚焦海外黄金业务，有望成为黄金板块新标杆聚焦海外黄金业务，有望成为黄金板块新标杆证券分析师：刘孟峦010-S0980520040001公司研究公司研究 深度报告深度报告投资评级：优于大市（首次评级）投资评级：优于大市（首次评级）1证券分析师：杨耀洪021-S0980520040005请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心推荐逻辑核心推荐逻辑紫金黄金国际是由紫金矿业所有海外黄金矿山整合而成的全球领先黄金开采公司

2、紫金黄金国际是由紫金矿业所有海外黄金矿山整合而成的全球领先黄金开采公司公司继承了紫金矿业在低品位难采选资源勘查、开发及运营的管理竞争优势，成为一家全球领先的市场化的黄金开采公司，主要从事黄金的勘查、开采、选矿、冶炼、精炼及销售。目前公司在中亚、南美洲、大洋洲和非洲等黄金资源富集区持有9座黄金矿山的权益，即塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿、吉尔吉斯斯坦左岸金矿、澳大利亚诺顿金田金矿、圭亚那奥罗拉金矿、哥伦比亚武立蒂卡金矿(透过哥伦比亚委托安排)、苏里南罗斯贝尔金矿、加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿以及巴布亚新几内亚波格拉金矿。针对每座矿山的独特特征调整运营模式，通过持续的资源开发和运营效率的提升，公

3、司已成功在全球黄金开采行业中确立了领先地位。黄金资源储量丰富黄金资源储量丰富，低成本并购低成本并购+技术赋能技术赋能，未来成长性强未来成长性强截止至2024年年底，公司黄金储量约856吨，居全球第九。公司擅长开发低品位、难选冶的黄金资源，随着金价上涨，公司将对矿山资源重新评估，重新研究技改开发方案，充分利用低品位资源，延长矿山服务年限及提升矿山价值。2022-2024年，公司黄金产量年均复合增速达到21.4%，产量增长一方面来自于新矿山的并购，另一方面来自于已有矿山技改和改扩建。另外根据我们的测算，2025-2027年，公司黄金产量年均复合增速仍有望达到15%以上，保持快速增长的势头。公司已在

4、现有矿区内规划一系列建设和扩建项目，以提高生产能力和资源转化：1）塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿将针对氧化矿和硫化矿共生等难点，持续开发低品位难选冶矿石综合利用技术，不断优化选矿流程；2）澳大利亚诺顿金田金矿关键项目正在加速推进，包括Binduli北堆浸厂房二期，升级帕丁顿选矿厂以处理难处理矿石，新的地下矿山开发，这些将使项目的年处理量从900万吨提高到1100万吨；3）圭亚那奥罗拉金矿计划于2025年逐步实现地采一期项目的投产，并全面实现每年330万吨的选厂技改项目的投产达产；4）哥伦比亚武里蒂卡金矿预计将日采选产能从4000吨增加到5000吨，并将年采矿能力增加32万吨矿石，实现年采选目标165

5、万吨矿石，从而显著提高矿山的生产能力；5）苏里南罗斯贝尔金矿在当前选厂综合年处理量1000万吨矿石的基础上，继续研究提升至1100-1300万吨的可行性，从而提高矿山的生产能力；6）加纳阿基姆金矿计划深化选厂技改，将年处理能力从760万吨提升至1200万吨矿石，显著提高黄金产量。中长期逻辑不变中长期逻辑不变，看好金价长牛看好金价长牛2025年黄金价格累计涨幅超过65%，创造自1979年以来最好表现。展望2026年，我们认为：全球黄金牛市有望延续，一方面2026年美联储大概率还处在降息的通道中，目前市场普遍预计在2026年美联储还会有2-3次降息，同时由于美联储主席换届，未来仍会是较鸽派的预期，

6、另一方面美元信用下降、全球央行增持的长期逻辑维持不变，叠加美国联邦政府仍有停摆的可能，多因素共振有望进一步推升金价。风险提示：风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。投资建议：首次覆盖投资建议：首次覆盖，给予给予“优于大市优于大市”评级评级。预计公司2025-2027年营收分别为49.39/80.93/86.75亿美元，同比增速65.2%/63.9%/7.2%，归母净利润分别为15.38/32.03/36.10亿美元，同比增速219.5%/108.3%/12.7%；摊薄EPS分别为0.57/1.20/1.35美元，当前股价对应PE为32.8/15.7/14.0X。通过多角度估值