微软(MSFT.O)-美股公司研究报告：云业务超预期Copilot有望放量-251031（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 微软微软(Microsoft)(MSFT US)云业务超预期，云业务超预期，Copilot 有望放量有望放量 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):648.00 谢春生谢春生 研究员 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)21 2987 2036 岳铂雄岳铂雄*研究员 SAC No.S0570524080004 +(86)21 3847 6087 徐诚伟徐诚伟*联系人 SAC No.S05701250

2、70089 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 10 月 29 日)541.55 市值(美元百万)4,025,389 6 个月平均日成交额(美元百万)9,889 52 周价格范围(美元)343.59-554.54 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(美元美元)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)281,724 321,475 370,284 430,638+/-%14.93 14.11 15.18 16.30 归属母公司净利润(百万)101,832 120,381 141

3、,190 165,525+/-%15.54 18.22 17.29 17.24 EPS(最新摊薄)13.70 16.20 18.99 22.27 ROE(%)33.28 29.37 26.48 25.21 PE(倍)39.53 33.44 28.51 24.32 PB(倍)11.72 8.45 6.82 5.57 EV EBITDA(倍)25.84 23.72 20.03 16.88 股息率(%)0.61 0.78 0.91 1.07 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 10 月 31 日美国 计算机应用计算机应用 微软发布 FY26Q1（CY25Q3）季报，FY26Q1 营收 7

4、77 亿美元（yoy+18%），超 VA（Visible Alpha）一致预期 2.90%，营业利润 380 亿美元，超 VA 一致预期 7.97%，净利润 277 亿美元，超 VA 一致预期 1.32%。公司业务提速主要得益于生产力及业务流程、智能云业务加速放量。同时，公司与OpenAI 的合作升级，有望为智能云业务带来持续动能，维持“买入”评级。智能云智能云营收营收超预期，超预期，OpenAI 合作有望持续赋能合作有望持续赋能 公司 FY26Q1 智能云营收 309 亿美元（yoy+28%），超 VA 一致预期 2.07%；其中 Azure 及其他云服务收入同比+40%，优于此前指引的 3

5、7%。智能云业务超预期增长主要得益于公司产能增加以及大型客户（OpenAI 等）订单快速增长。25 年 10 月，公司与 OpenAI 合作升级，公告显示 OpenAI 延长Azure 独家 API 与 IP 权至 2032 年，同时 OpenAI 同意增购约达 2,500 亿美元的 Azure 服务。我们认为，公司与 OpenAI 的合作有望带来未来云服务的持续需求，叠加 AI 应用的加速落地，看好后续智能云业务加速放量。Copilot MAU 超超 1.5 亿，亿，FY26 Copilot 放量可期放量可期 公司自有 AI 应用规模化进程提速，FY26Q1 公司 AI 功能总活跃用户超 9

6、 亿，环比+12.5%；Copilot 月活用户数（MAU）超 1.5 亿，环比+50%；同时 Copilot产品加速企业端推广，覆盖超 90%的财富 500 强企业。根据公司电话会表述，BMS、EY Global 等大型企业已采购 1.5 万+席位，Copilot 带动 E5 版本客户客单价提升约 20-25%。我们认为，Copilot 产品正加速从“产品试点”向“规模推广”升级，伴随企业复购率提升与部署规模扩大，有望成为生产力及业务流程业务的核心驱动，看好 FY26 Copilot 产品进入放量周期。FY26Q2 业绩指引符合预期，上调业绩指引符合预期，上调 CapEx 指引指引 公司指引