春秋航空(601021)-A股公司研究报告：低成本龙头有望受益景气改善-251031（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 春秋航空春秋航空(601021 CH)低成本龙头有望受益景气改善低成本龙头有望受益景气改善 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):75.50 沈晓峰沈晓峰 研究员 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 黄凡洋，黄凡洋，CFA 研究员 SAC No.S0570519090001 SFC No.BQK283 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币

2、 截至 10 月 30 日)53.35 市值(人民币百万)52,194 6 个月平均日成交额(人民币百万)266.38 52 周价格范围(人民币)49.30-59.93 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)20,000 21,059 23,774 26,888+/-%11.50 5.30 12.89 13.10 归属母公司净利润(百万)2,273 2,248 3,047 3,579+/-%0.69(1.08)35.53 17.46 EPS(最新摊薄)2.32

3、 2.30 3.11 3.66 ROE(%)13.08 11.94 14.45 15.16 PE(倍)22.96 23.21 17.13 14.58 PB(倍)3.00 2.77 2.47 2.21 EV EBITDA(倍)12.86 11.51 9.32 8.15 股息率(%)1.53 1.51 2.04 2.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 10 月 31 日中国内地 航空运输航空运输 公司公布 9M25 业绩：收入 167.73 亿元，同增 5.0%；归母净利润 23.36亿元，同降 10.3%。其中三季度公司实现收入 64.69 亿元，同增 6.0%；归母净利润 1

4、1.67 亿元，同降 6.2%。公司 3Q25 净利小幅高于我们预期的 11.5亿元。近期行业票价有所改善，或将带动公司收益水平提升。同时我们认为我国低成本航空有望进一步渗透，公司作为细分市场龙头，具备成长性，且其低成本模式使其经营效率及盈利兑现度较高，维持“买入”。旺季运力投放较快，收益水平有所承压旺季运力投放较快，收益水平有所承压 或由于飞行实力恢复，3Q 旺季公司运力增投较快，供给/需求分别同增14.1%/14.0%，客座率同比小幅下降 0.1pct 至 92.5%。其中国内线运力增速达到两位数，明显高于同业，同增 11.4%，客座率维持高位，同增 0.2pct至 93.5%；国际线运力

5、投放加速，同增 27.5%，不过客座率高位存在一定压力，同比下降 0.8pct 至 89.2%。另外 3Q 公司整体票价承压，我们测算单位客公里收益同降约 7%，3Q25 营收同比提升 6.0%至 64.69 亿。单位成本表现良好，收益水平拖累盈利单位成本表现良好，收益水平拖累盈利 3Q25 营业成本同增 8.7%至 49.31 亿。其中或由于航空煤油出厂价均价同降 11%等因素，单位 ASK 成本同降 4.7%。不过受到收益水平较低拖累影响，成本增速高于营收，使得毛利率下降 1.9pct 至 23.8%，毛利润小幅同降 1.9%（0.30 亿）至 15.37 亿。三费及其他收益同比表现较为平

6、稳，最终3Q25 净利润同降 6.2%（0.77 亿）至 11.67 亿。行业景气改善叠加油价下跌，有望增厚公司盈利行业景气改善叠加油价下跌，有望增厚公司盈利 1H25 公司飞机小时利用率为 9.7 小时，低于 1H19 的 11.2 小时，伴随飞行实力和利用率进一步恢复，公司成本或仍有优化空间。展望之后，行业供给增速难以加快，客运景气已现改善迹象，或将推动公司收益水平提升。另外我国旅游探亲等因私出游需求仍较为旺盛，低成本航空有望进一步渗透，公司作为细分市场龙头，或更匹配价格敏感性旅客，中长期仍具备成长性，同时油价下跌有望降低航司成本压力，增厚公司盈利。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们下调公