英科医疗（300677）-A股公司研究报告：手套行业回暖龙头份额提升可期-260108（44页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022026 6年年1 1月月8 8日日英科英科医疗医疗（300677.SZ）手套行业回暖，龙头份额提升手套行业回暖，龙头份额提升可期可期公司研究公司研究 深度报告深度报告 医药生物医药生物 医疗器械医疗器械投资评级：优于投资评级：优于大大市（维持）市（维持）1证券分析师：陈曦炳0755-S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-S0980521060003证券分析师：凌珑021-S0980525070003证券分析师：张超0755-S0980522080001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告

2、摘要报告摘要2n英科医疗是全球一次性手套龙头企业，业务布局多元且全球化优势显著。英科医疗是全球一次性手套龙头企业，业务布局多元且全球化优势显著。公司1993年以贸易起家，2009年转型自主生产后快速扩张，核心产品丁腈与PVC手套贡献超90%营收，海外收入占比稳定在85%左右，产品远销150个国家和地区，服务客户超15000名。经过疫情及后疫情时代的格局洗牌，公司已成为全球一次性手套龙头，产能规模全球领先，2025年手套产能达990亿只，产能、营收、利润规模领先同行。n一次性手套行业扰动一次性手套行业扰动出清，供需格局持续优化。出清，供需格局持续优化。一次性手套行业呈现“中国+东南亚”双生产中心

3、格局，而欧美为核心消费市场，从细分市场看，丁腈手套增速领先于其他品类，渗透率有望持续提升。行业经历了2022-2023年的去库存和价格战后，落后产能逐步出清，中国厂商凭借产业链优势实现份额提升。2025年美国关税政策重塑全球贸易流，中国厂商转向非美市场，马来西亚厂商则填补了美国市场的空缺。随着下游经销商库存出清和供需关系重回平衡，丁腈手套价格有望进入温和上行通道。n英科医疗核心竞争力源于多维度成本壁垒与全球化运营能力。英科医疗核心竞争力源于多维度成本壁垒与全球化运营能力。通过自动化生产线、丁腈胶乳自供（控股/参股多家胶乳厂）及“清洁燃煤+新能源”组合能源，公司成本显著低于国内外同行。2025年

4、起受美国关税政策影响，公司在国内生产的手套基本退出美国市场，但通过强大的全球渠道拓展能力，成功将产能转向非美市场，维持了满产满销的状态，有效对冲了美国市场的暂时缺失。同时积极推进全球化供应链布局，助力公司在行业波动中稳步提升全球市场份额。n投资建议：投资建议：一次性手套行业供需格局有望持续优化，叠加公司产能规模扩张与产线升级，成本控制与盈利能力有望进一步增强。公司作为龙头企业，凭借规模化生产优势、全产业链布局及全球化渠道网络，有望进一步提升全球市场份额。维持盈利预测，我们预计公司2025-2027年营收99.9/120.1/138.8亿元，同比增速4.9%/20.2%/15.6%，归母净利润1

5、2.4/17.0/20.1亿元，同比增速-15.3%/37.1%/18.1%。综合绝对估值与相对估值，公司价格区间为43.99-48.50元，对应市值区间为288-318亿元，较当前股价有12-23%溢价空间，维持“优于大市”评级。n风险提示：风险提示：地缘政治风险；原材料涨价风险；产能进度不及预期风险；汇率风险。0YPXpRtNqPtMpMqQyRtMoO7NcMaQpNmMpNpRiNnNnMiNmMvMbRoOvMwMqMrPwMmNsM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录3英科英科医疗医疗：全球一次性手套龙头企业全球一次性手套龙头企业0101一次性手套行业：扰动出清，价

6、格企稳回升可期0202公司：成本优势构筑核心壁垒，全球化布局持续推进0303财务分析、盈利预测0404估值、投资建议及风险提示0505请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 发展历程发展历程：从手套贸易商到全球一次性手套龙头企业：从手套贸易商到全球一次性手套龙头企业n 手套贸易起家，转型自主生产，成为全球一次性手套龙头企业。手套贸易起家，转型自主生产，成为全球一次性手套龙头企业。公司成立于1993年，最初从事一次性手套等防护用品国际贸易。2009年在山东设立淄博英科，正式从一次性手套的纯贸易业务向上游延伸，开始进入一次性手套的生产制造领域，产品全部为一次性PVC手套。2012年在山