中国海油（600938）-A股公司动态跟踪报告：践行增量降本之路油气巨头助力建设海洋强国-260108（25页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 1 月 8 日 公司公司研究研究 践行增量降本践行增量降本之路之路，油气巨头，油气巨头助力建设海洋强国助力建设海洋强国 中国海油（600938.SH/0883.HK）动态跟踪报告 A A 股：买入股：买入（维持）维持）海洋能海洋能源国家源国家队，多领域共建海洋强国队，多领域共建海洋强国。成立四十余年来，中国海油已建成涵盖常规油气、深水油气、LNG、海上风电的完整海洋能源开发体系，是我国海洋能源开发的绝对主力军。政策推动海洋经济开发，建设海洋强国成为国家战略，中国海油将实施增储上产攻坚工程，做好海洋能源开发领军者，着力推动科技创新，聚焦

2、构建新型能源体系，着力推动发展方式转型，从油气增储上产、科技创新、新能源转型多角度助力海洋强国建设，加快向海洋经济价值链中高端迈进。业绩穿越周期属性凸显，财务现金流表现优异。业绩穿越周期属性凸显，财务现金流表现优异。中国海油 2023 年以来的业绩水平显著高于历史油价水平接近时期，在油价下行期的业绩韧性凸显。2022 年以来，公司自由现金流显著改善，2022-2023 年自由现金流超 1000 亿元，有息负债率从 2021 年的 17%逐渐下降至 2025H1 的 6%。2025 年公司预计实现资本开支 1250-1350 亿元，高资本开支为公司中长期产量的增长奠定坚实基础。公司承诺 2025

3、-2027 年全年股息支付率不低于 45%，优秀的业绩和现金流将通过高股息率转化为投资者回报，从而凸显公司的投资价值。油气净产量跨越式增长，成本领先优势稳固。油气净产量跨越式增长，成本领先优势稳固。公司油气产量快速上行，2021-2024年公司原油产量 CAGR 为 8.0%，天然气产量 CAGR 为 10.5%。公司 25-27 年远期产量增速计划分别为 5.9%、2.6%、3.8%，远期产量增速趋于稳定。2024 年，公司油气当量储量为 73 亿桶油当量，储量现金流价值仍被低估。25 年前三季度公司桶油主要成本为 27.35 美元/桶，同比-2.8%，在国内远低于中国石油、中国石化，在海外

4、低于埃克森美孚、雪佛龙和壳牌，具备国际竞争力。前瞻前瞻布局布局能源转型，能源转型，完善完善 ESGESG 治理体系治理体系。公司将抓好新能源资源获取和项目开发建设工作，推动海上风电发展与增储上产同向发力，坚持油气与新能源融合发展，油气绿色生产成效显著。2024 年，公司通过岸电工程等完成绿电替代 7.6亿千瓦时，2025 年预计消纳绿电超 10 亿度，同比上升约 30%。公司持续探索海上 CCS/CCUS 产业化路径，推动打造渤海和海南两个海上 CCUS 基地。公司ESG 评分稳定，评级位居石化化工行业前列，制定清晰的“双碳”实施路径，加强内控体系建设，为公司可持续发展奠定基础。投资建议：投资

5、建议：得益于优秀的产量增长和成本控制，公司在油价下行期业绩韧性凸显，公司有望油气与新能源业务并举，助力海洋强国建设。我们维持对公司的盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利润分别为 1354、1398、1443 亿元，折合 EPS分别为 2.85、2.94、3.04 元/股。我们维持公司 A 股的“买入”评级，并首次覆盖公司 H 股，给予“买入”评级。风险分析：风险分析：油气油气价格大幅波动价格大幅波动，勘探开发项目进度不及预期，勘探开发项目进度不及预期，海外市场风险海外市场风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 2023 2023 2024 2024 2025E202

6、5E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（亿元）4166 4205 4266 4358 4452 营业收入增长率-1.33%0.94%1.46%2.13%2.17%归母净利润（亿元）1238 1379 1354 1398 1443 归母净利润增长率-12.60%11.38%-1.85%3.23%3.22%EPS（元）2.60 2.90 2.85 2.94 3.04 ROE（归属母公司)（摊薄）18.58%18.45%16.49%15.53%14.70%P/E（A 股）11.4 10.3 10.5 10.1 9.8 P/E（H 股）7.3 6.6 6.7 6.5 6.3 资料来