交通运输行业公路、铁路、港口、供应链2026年度投资策略：成长型红利α凸显大宗供应链探底回升-260107（25页）.pdf

1、成长型红利凸显，大宗供应链探底回升相关研究投资要点：bullet风险提示：宏观经济风险；需求恢复速度低于预期；大宗商品价格剧烈波动；全球经济及贸易形势恶化。四、大宗供应链：随着大宗景气度回升，有望触底反弹18（一）行业情况：行业集中度不断提升，利好龙头企业18（二）重点公司：业绩出现显著反弹，未来可期，19一、高速板块：风险偏好分化，属性凸显（一）货运好于客运，板块整体盈利水平提升年初至今，公路整体（含非高速公路以外的其他公路）货运表现好于客运。2025年1-10月全国公路客运周转量为4282.51亿人公里，同比-0.06%：货运周转量为65484亿吨公里，同比+3.70%。货运好于客运主要由

2、于2025年年初至今宏观经济同比回暖，货运量及平均运距均有所回升。公路客运方面则呈现客运量下滑（同比-2.73%）、单客平均运距增长(同比+2.74%）的情况。(divcenter)图1、全国公路月度货运周转量（亿吨公里）(/divcenter)由于上市高速路产更适合从微观层面观察：2025年年初至今，客货比企稳（甚至货车实现较快增速）、头部标的扣非业绩大多录得稳健增长。板块整体2025年前三季度归母净利润同比平均+7%，业绩增速跑赢板块的多为靠改扩建/新建通车。（二）资本开支高峰已过，高分红成为主流趋势高速公路板块公司大多具有业绩稳定、现金流充沛的特点，因此普遍采用高分红的派息政策。1）高速

3、公路属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，因此业绩稳定、现金流好、防御性强。2）此外，由于高速公路行业已经过了投资高峰，因此扩张及再投资需求小，每年有充沛现金用于分红，近几年公司更加注重公司治理及股东回报，越来越多的公司提高了分红率，高股息优质标的越来越多。观察上市公司近五年的分红比例情况，大多数高速公路上市公司均提升了现金分红比例，平均分红率从2019年的30%上升至2024年的47.1%，提升17.1pct,分红率高于60%的公司高达7家。（三）风险偏好出现分化，成长型红利的属性将逐步凸显回顾2013年以来高速高股息标的超额表现，高速高股息标的录得超额收益较高的年份有2013年、201

4、5年、2016年、2018年、2022年、2023年、2024年，其中2013年、2016年、2018年、2022年高速高股息标的的股息收益占总收益率的比重更高，分别为56%、200%、91%、101%，说明在上述年份高速板块的超额收益主要由股息收益贡献，同时上述年份大盘均出现不同程度的下跌，高速板块的防御性和避险性显著。2023-2024年是高速公路板块拔估值的阶段：资本利得收益是高速高股息标的的主要收益来源，尤其是在2024大盘上行时，高速高股息标的跑赢大盘，可见高速板块的投资价值出现了转换，短线投资的防御性诉求减弱，取而代之的是资金在中长线维度，对优质央国企的价值投资、对红利板块的主题性

5、投资。1）图中高股息标的成份：2013-2016年：宁沪高速；2017-2018年：宁沪高速、粤高速A；2019年：宁沪高速、粤高速A、深高速；2020-2021年：宁沪高速、粤高速A、深高速、山东高速；2022年：宁沪高速、粤高速A、深高速、山东高速、皖通高速；2023年：宁沪高速、粤高速A、深高速、山东高速、皖通高速、招商公路；2024年：宁沪高速、粤高速A、深高速、山东高速、皖通高速、招商公路、四川成渝；2025年：宁沪高速、粤高速A、山东高速、皖通高速、招商公路、四川成渝、中原高速、东莞控股；2）收益率以对应年份年初市值加权，下同；3）资本利得收益率以不复权股价计算，下同；4）图中股息

6、收益率为该年度实际值，如2024YTD股息收益率用2024年拟派发的2023年度分红金额计算，下同；5）不考虑分红再投资，下同；6）2025年收益率计算截至12月2日。2025年初至今，尽管板块整体盈利情况同比有所改善，但仍然出现高位杀估值的情形，标的pmbalpha重要性开始凸显：2025年初至今，高速板块按12月2日市值加权平均PE为14.37times，较2024年加权平均PE下滑10%；加权平均PB为1.33X,较2024年加权平均PB下滑19%，在板块整体盈利水平上升的背景下，出现明显的杀估值现象。但另一方面，对比上一轮降息周期（2014-2016年），当前2025YTD的PE和PB