【信达证券】2026年度策略：“十五五”开局，破浪前行-260107（47页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 “十五五“开局，破浪前行 2026 年度策略 Table_ReportTime2026 年 1 月 7 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 策略研究 策略深度报告 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： 徐国铨 策略研究助理 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B座 邮编：100031 “十五五”开局，破浪前行“十五五”开局，破浪前行 2026 年 1 月 7 日 核心结论：核心结论：盈利

2、企稳的积极因素正在增加。盈利企稳的积极因素正在增加。1）经济内生修复动力偏弱，政策托底仍有空间；2）PPI 修复的持续性：“反内卷”政策推动供需平衡，周期制造库存周期触底回升，有色金属（以铜为代表）或成为 PPI 边际改善的稳定支撑项；3）房地产企稳的可能性：下行趋势难反转，但部分数据可能有小改善或磨底；4）出口韧性的稳定性：出口结构优化，海外通胀仍有正向支撑；5）消费复苏的新亮点：增量政策核心变化的方向，需求端修复的主要抓手。影响流动性牛市高度的核心因素：政策和股市资金。影响流动性牛市高度的核心因素：政策和股市资金。1）小牛市看盈利，大牛市盈利反而不是最重要的，宏观流动性也不构成牛市级别的核

3、心影响因素；2）政策推动股权融资规模低于上市公司分红，之后出现的牛市级别都较大。资本市场制度红利容易驱动大级别牛市；3）“资产荒”逻辑驱动资金增配股市意愿提升，已经对市场产生影响的是保险资金，我们认为后续可能产生影响的是居民资金。牛市中期需要关注的是监管政策调节牛市中期需要关注的是监管政策调节的节奏的节奏。1）2025 年股权融资规模有回升，但回升幅度远没有达到快速扭转股市供需格局的地步；2）牛市初期到中期，存量机构和投资者会持续补仓，牛市中后期通常看到新的居民资金通过新的产品形式大幅流入；3）牛市主升浪前期和后期风格往往会有较大的变化，即使风格不变，领涨的板块也往往会有变化。当前赚钱效应扩散

4、程度尚未达到牛市中后期的水平；4）当前政策环境对股市依然以呵护为主，参考 1996-1997 年、2014-2015 年牛市，牛市结束均来自监管政策的调节（IPO 快速放量、某类渠道资金的监管）。风格判断：小盘成长仍是趋势，但中途会有波动。风格判断：小盘成长仍是趋势，但中途会有波动。1）牛市中期大小盘往往会剧烈波动，前半段和后半段风格大多不同；2）长期趋势有利于小盘，但牛市中期可能出现季度级别的大波动，主要受居民增量资金和成长价值风格的扰动；3）成长风格相对于价值风格大概率仍有业绩比较优势。行业配置：行业配置：金融打底仓，科技是主线，主题多轮动金融打底仓，科技是主线，主题多轮动。1）底仓&稳定

5、器：非银的弹性逐步增加，红利也有一定配置价值；2）科技主线：牛市中期做波段，牛市后期大概率有第二波上涨，AI 行情有望进一步扩散；3）主题活跃：军工&资源品，主题和业绩共振；4）基本面反转（重点关注ROE 改善弹性）：电力设备、部分周期、新消费。风险因素：风险因素：宏观经济下行风险；房地产市场下行风险；稳增长政策不及预期风险；贸易局势和地缘政治扰动风险：海外流动性紧缩风险；历史数据不代表未来。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 目目 录录 一、盈利企稳的积极因素正在增加.6 1.1 经济内生修复动力偏弱，政策托底仍有空间.6 1.2 PPI 修复的持续性：“反内卷”政策推动供需

6、平衡，周期制造库存周期触底回升.7 1.3 房地产企稳的可能性：下行趋势较难反转，但部分数据可能有小改善.9 1.4 出口韧性的稳定性：出口结构优化，海外通胀仍有正向支撑.11 1.5 消费复苏的新亮点：政策核心变化的方向，需求端修复的主要抓手.13 二、影响流动性牛市高度的核心因素：政策和股市资金.14 2.1 小牛市看盈利，大牛市盈利反而不是最重要的.14 2.2 政策改变了股市供需格局，资本市场制度红利容易驱动大级别牛市.15 2.3“资产荒”逻辑仍有望驱动资金增配股市.18 三、牛市中期需要关注的是监管政策调节的节奏.20 3.1 换手率角度看牛市各阶段的特征.20 3.2 牛市主升浪