极智嘉~W（2590.HK）-港股公司研究报告：成长曲线陡峭的AMR领军者-260106（26页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 极智嘉极智嘉-W(2590 HK)成长曲线陡峭的成长曲线陡峭的 AMR 领军者领军者 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):36.39 宋亭亭宋亭亭 研究员 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 谢春生谢春生 研究员 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)21 2987 2036 倪正洋倪正洋 研究员 SAC No.S0570522

2、100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 李思佳李思佳*研究员 SAC No.S0570525100007 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 1 月 5 日)22.78 市值(港币百万)30,463 6 个月平均日成交额(港币百万)93.61 52 周价格范围(港币)16.06-33.90 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)2,409 3,318 4,413 5,649+/-%12.

3、42 37.74 32.99 28.02 归属母公司净利润(百万)(831.50)90.87 269.59 471.68+/-%(26.20)104.21 196.67 74.96 EPS(最新摊薄)(0.62)0.07 0.20 0.35 ROE(%)14.22(5.39)8.95 13.95 PE(倍)(33.09)302.79 102.06 58.33 PB(倍)(4.40)9.56 8.74 7.60 EV EBITDA(倍)(45.83)219.52 89.49 52.22 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 0

4、6 日中国香港 汽车零部件汽车零部件 首次覆盖极智嘉并给予买入评级，目标价 36.39 港币。全球多 SKU 行业对柔性仓储需求持续增长，空间广阔，公司专注于仓储履约及工业搬运场景的AMR，凭全栈自研硬件软件及算法平台形成显著技术壁垒与客户粘性，具备“高成长赛道、强技术壁垒、盈利拐点确立”三大核心投资价值，25H1公司已初见盈利拐点，我们看好公司的业绩弹性和持续性。AMR 行业增量与替代行业增量与替代空间广阔，空间广阔，市场成长潜力大市场成长潜力大 我们认为得益于增量市场叠加存量替代动力，AMR 市场具有较大成长潜力：增量空间来自正快速扩张的全球仓储自动化市场，据灼识咨询预测2024-2029

5、 年 CAGR 为 11.3%，AMR 作为主流自动化解决方案中增长最快品类，市场规模将由 387 亿元增至 1621 亿元，2024-2029 年 CAGR 为33.1%。存量替换空间来自 2024 年全球约 80%的仓库尚未采用自动化方案，可寻址市场规模超过 2 万亿元，AMR 具有柔性化的突出优势（2023 年其市场份额首次超过 AGV），虽当前 AMR 在仓储自动化领域渗透率仅 8.2%，但有较大潜力在存量存储市场加速渗透。公司具备全栈技术壁垒和模块化产品优势，实现高效部署与成本控制公司具备全栈技术壁垒和模块化产品优势，实现高效部署与成本控制 我们认为公司的竞争优势来自技术壁垒+规模效

6、应：公司自主研发硬件、软件及算法平台，支持超过 5000 台 AMR 集群调度，效率远超行业平均 300台，仓库空间利用率较传统地面仓储库容提升 5-8 倍。同时公司采取了模块化与标准化设计，使得项目具有较强的规模效应，25H1 年毛利率提升至35.1%（23/24 年毛利率为 30.8%/34.8%）。此外，公司盈利能力强的海外销售占比持续超过 70%，且相比 Symbotic 等集成商模式，其软硬件一体化方案可缩短项目周期、增强议价能力，公司的盈利弹性更大。全球化客户布局与高复购率，收入扩张可持续全球化客户布局与高复购率，收入扩张可持续 公司产品竞争力显著，在客户端实现了全球化布局+高复购