公用事业行业深度跟踪：长协落地电价触底关注板块红利价值-260104（25页）.pdf

1、长协落地电价触底，关注板块红利价值核心观点：年度长协落地电量电价触底，容量电价提升火电稳定性增强。各省年度长协电价陆续落地，广东电量电价0.372元/度，同比下降2分/度，较基准下浮20%，江苏电量电价0.344元/度，同比下降7分/度，较基准价下浮12%，部分省份电量电价降幅较大，12月29日A股国电电力下跌8%、H股华能国际下跌近7%，反映了市场对部分区域电价下降较多，过度恐慌辐射至整个板块。但展望2026年，当前各省年度长协电价逐渐接近下限，未来下降空间有限，新能源装机增速下滑后电力供需逐渐改善，电量电价有望触底；此外，绝大部分省份煤电容量电价提升，可带来度电接近2分的增幅，同时火电亦通

2、过市场化交易手段提升度电收入，火电盈利稳定性提升仍然可期。火电公用事业化加速，市值管理和分红承诺下红利价值凸显。火电正在从传统周期四要素走向容量辅助服务的价值新模型，调节价值以及容量辅助服务的稳定收入占比正在提升，市值管理+净资产修复+分红提升三箭齐发，若盈利稳定叠加分红提升，火电的“公用事业化”时刻或将来临。考虑电量电价下滑对盈利的扰动，国电电力在分红承诺中，同时承诺了60%的分红率以及每股不低于0.22元的绝对分红，稳定分红预期。伴随更多火电公司重视市值管理和分红，火电的公用事业化程度加深，将使其走向红利资产的定价模型，塑造估值空间。我们测算若以2025年一致预期利润，分红率提升3-10p

3、ct，A股目标股息率下降至3.5%情形下，测算部分火电公司具备30%-102%的合理价值空间。桂冠电力收购集团资产，水电蓄能高位保障枯水期电量。本周桂冠电力公告拟收购集团旗下大唐西藏能源开发有限公司和中国大唐集团ZDN清洁能源开发有限公司100%股权，资产作价20.25亿元，对应收购PB为1.06倍，桂冠电力将主导大唐集团西藏地区的水电和新能源开发，打开未来的成长空间。叠加Q4来水偏丰和高水位，有望迎来多个季度利润高增短期，短期业绩超预期及长期成长空间打开，值得重点关注。长江电力发布中期利润分配方案，分红51.38亿元，连续两年实施中期分红，且当前息差为2018年以来90%分位，估值性价比较高

4、。当前公用事业公募持仓已为十年次低，伴随增量资金的配置需求提升，估值有空间、业绩可期待，板块攻防兼备。水火行情演绎，关注煤制气落地的九丰能源。（1）火电：绩优高股息+市值管理：华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、内蒙华电、赣能股份；（2）水电：业绩反转的长江电力、高增的桂冠电力；（3）高ROE低PB绿电：龙源电力H、福能股份。风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。一、年度长协电价结果持续落地，各省电价即将触底（一）广东、江苏2026年度电力交易结果出台，较基准下滑20%、12%纵览各省年度电力交易方案，煤电出现年度合同向月度过渡的结构性变化。根据各地发改

5、委及北极星电力网披露的多地区年度电力市场化交易方案，我们对其方案的共性及差异进行比较。我们对交易方案的趋势进行如下总结：各地基本保持中长期市场化电量比例较高水平，煤电方面，年度电量比例有所下降，多个区域（陕西、冀北、福建、江苏）年度电量比例从不低于80%下降至60%/70%，但提及后续通过月度合同续签等保障中长期合同电量占比不低于80%；绿电方面，除了提到对136号文机制电量有效衔接外，部分地区开展或鼓励签订多年期绿电双边协商交易PPA（上海、陕西）；核电市场化电量显著增加（浙江）、广东取消核电变动成本补偿机制。长协电价陆续落地，中部南部地区电价下降压力大，北方地区降幅偏小。从结果来看，目前广

6、东发布2026年度电力交易结果，电量电价同比下降2分/度，达到基准下浮20%底线（广东电力交易中心关于广东电力市场2026年度交易及年度绿电交易结果的通报）。12月30日江苏发布2026年度电力交易结果，电量电价同比下降7分/度，较基准价下滑12%（江苏电力交易中心2026年江苏电力市场交易结果公示）。容量电价执行良好，2026年各省容量电价提升补偿电量电价下滑。根据各电网代购电最新数据，2025年11月各省代购电均摊煤电容量电价度电补偿数据中，超2分地区达10省,同时由于该数据分母为代购电总电量，因此进一步根据其中火电发电量占比进行折算测算，全国各地25M1-25M11单位火电容量电价均值分