广发宏观：12月PMI反季节性回升的中观线索-260104（7页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/7 7 Table_Page 宏观经济研究报告 2026 年 1 月 4 日 证券研究报告 广发宏观广发宏观 12 月月 PMI 反季节性回升的中观线索反季节性回升的中观线索 分析师：分析师：郭磊 分析师：分析师：王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no:BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。报告摘要：报告摘要：2025 年年 12 月制造业月制造业 PMI 环比上行环比上行 0

2、.9 个点至个点至 50.1；过去；过去 10 年（年（2015-2024 年）年）12 月环比均值为下降月环比均值为下降 0.3 个点，个点，12 月月 PMI 环比上行显著超季节性趋势。在前期报告环比上行显著超季节性趋势。在前期报告PMI 年末超季节性反弹的可能原因中，我们基于宏观角度做过初步分析。从中观视角进一步来看，景气面并未扩大；但高技术制造业景气中枢进一步上移，是制造业年末超季节性反弹的可能原因中，我们基于宏观角度做过初步分析。从中观视角进一步来看，景气面并未扩大；但高技术制造业景气中枢进一步上移，是制造业 PMI 上行的主要带动力量。上行的主要带动力量。据中采咨询（下同），202

3、5 年 12 月制造业 PMI 环比上行 0.9 个点至 50.1。过去 10 年（2015-2024 年）12 月环比均值为下降 0.3 个点。15 个细分制造业中（季调前数据），位于景气扩张区间的行业个数为 4 个，较 11 月减少 4 个，专用设备、有色冶炼、非金属矿制品、农副食品景气回落至景气荣枯线下方。高技术制造业 PMI 为 52.5，比上月上升 2.4 个点；装备制造业和消费品行业 PMI 均为 50.4，分别比上月上升0.6 和 1.0 个点；高耗能行业 PMI 为 48.9，比上月上升 0.5 个点。1 绝对景气度看，医药、汽车、纺服、计算机通信电子景气值和分位值水平领先。我

4、们理解一则随着绝对景气度看，医药、汽车、纺服、计算机通信电子景气值和分位值水平领先。我们理解一则随着 2026 年“两新”政策年“两新”政策2公布，数码和智能产品购新补贴、汽车以旧换新和报废更新政策明朗，叠加元旦假期临近，对相关行业生产和提前备货需求构成支撑；二则“公布，数码和智能产品购新补贴、汽车以旧换新和报废更新政策明朗，叠加元旦假期临近，对相关行业生产和提前备货需求构成支撑；二则“AI+”产业趋势带动之下，计算机通信电子行业”产业趋势带动之下，计算机通信电子行业 PMI 已连续已连续 5 个月位于个月位于 52 以上；三则部分行业出口景气，纺服行业出口订单指数回升至以上；三则部分行业出口

5、景气，纺服行业出口订单指数回升至 60 以上，医药行业出口订单回升至以上，医药行业出口订单回升至 55 以上。以上。从行业 PMI 指数看，医药、纺服、汽车景气最高，位于 55-60 之间；计算机通信电子景气位于 50-55 之间；化工、金属制品、非金属矿制品、电气机械、专用设备、农副食品、有色、黑色景气位于 45-50 之间；化纤橡塑、石化、通用设备景气位于 40-45 之间。从行业景气分位值（过去 4 年历史区间）看，医药、纺服、汽车、计算机通信电子、非金属矿制品景气分位值位于过去 4 年 60%以上；其余行业景气分位值偏低，通用设备景气创过去 4 年历史新低。边际变化看，景气环比改善的行

6、业主要包括医药、纺服、电气机械、石化和金属制品。（边际变化看，景气环比改善的行业主要包括医药、纺服、电气机械、石化和金属制品。（1）医药行业产需景气度可能也包含流感季）医药行业产需景气度可能也包含流感季3影响；（影响；（2）石化行业景气低位企稳，生产量指标大幅上行）石化行业景气低位企稳，生产量指标大幅上行 15 个点，出厂价格指数环比明个点，出厂价格指数环比明 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/7 7 Table_PageText 宏观经济研究报告 显收窄，可能是随着显收窄，可能是随着 12 月下旬原油价格企稳，企业有加快生产、为节后需求备货的特征；（月下旬原油价格企稳，企