招商积余（1914.HK）-港股公司研究报告：央企A股物管龙头质效提升稳进向上-260104（21页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！央企央企 A A 股物管龙头股物管龙头，质效提升稳进向上质效提升稳进向上 招商积余招商积余(001914001914)证券研究报告 房地产服务/公司深度研究报告/2026.01.04 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20252025-1212-3131 收盘价(元)10.68 流通股本(亿股)10.54 每股净资产(元)10.23 总股本(亿股)10.54 最近 12 月市场表现 分析师分析师 房诚琦 SAC 证书编号：S0160525090002 分析师分析师 何裕佳 SAC 证书编号：S0160525090001 分析师

2、分析师 陈思宇 SAC 证书编号：S0160525090008 相关报告相关报告 深耕物管近三十载，深耕物管近三十载，具备央企背景与具备央企背景与股东资源协同股东资源协同优势优势：公司具备央企背景，是 A 股物管行业龙头，在机构类物业领域占据领先地位。招商蛇口作为公司控股股东为公司提供稳健的项目资源；招商局集团作为公司实控人，拥有庞大的跨界业务资源，相关业务协同为公司业务提供新的增量空间。公司持续聚焦物业管理主业公司持续聚焦物业管理主业，商业运营贡献新动能：商业运营贡献新动能：2025 年上半年，公司物业管理服务收入 88 亿元，同比+16.8%，收入占比达 96.6%；公司商业运营业务在管项

3、目 72 个，收入 0.9 亿元，同比+30.7%，拉高整体资产管理业务增速，随着后续商业运营项目数量的增长，未来有望贡献新动能。业绩增速较快业绩增速较快，利润率有望逐步修复利润率有望逐步修复：2025 年上半年公司营收同比+16.2%，增速在可比公司中最快；归母净利润同比+8.9%，增速在可比公司中第二快。2024 年公司毛利率为 12.0%，2025 年上半年为 12.1%；2024年公司净利率为 5.1%，2025 年上半年为 5.4%，后续仍具备改善空间。公司执行分红公司执行分红+回购的回购的股东回报股东回报政策政策：公公司于 2024 年 12 月 10 日首次以集中竞价方式实施股份

4、回购，在 2024 年 12 月 10 日至 2025 年 11 月 27 日期间，累计回购近 663 万股，占公司总股本的 0.62%。公司分红比例由 2021年约 20%逐年升至 2024 年 30%，未来有望持续提升。投资投资建议：建议：我们认为公司作为央企物管公司，内生外拓并举，业绩韧性强，能够实现稳健增长，同时后续分红比例有望逐步提升。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 9.4 亿元、10.7 亿元、11.7 亿元，对应 PE 分别为 12.0 x、10.5x、9.6x。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济风险；市场化外拓不及预期；应收账款回收风险。盈

5、利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万元)15,627 17,172 19,148 20,653 21,671 收入增长率(%)20.0 9.9 11.5 7.9 4.9 归母净利润(百万元)736 840 937 1,073 1,172 净利润增长率(%)24.0 14.2 11.5 14.5 9.2 EPS(元)0.69 0.79 0.89 1.02 1.11 PE 17.2 13.3 12.0 10.5 9.6 ROE(%)7.5

6、8.1 8.6 9.2 9.4 PB 1.3 1.1 1.0 1.0 0.9 数据来源：Wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 12 月 31 日收盘价计算）-6%1%9%16%23%31%招商积余沪深300上证指数房地产服务 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 公司是背景深厚的综合性央企物管标杆公司是背景深厚的综合性央企物管标杆 .5 5 1.11.1 公司深耕物业管理行业近三十载公司深耕物业管理行业近三十载 .5 5 1.21.2 股东背景深厚，央企资源禀赋突出股东背景深厚，央企资源禀赋突出 .5 5 1