民士达（920394）-A股公司研究报告：全球高端芳纶纸供应商下游多领域高增可期-260103（26页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2626 Table_Page 公司深度研究|基础化工 证券研究报告 民士达（民士达（920394）全球高端芳纶纸全球高端芳纶纸供应商供应商，下游多领域高增可期，下游多领域高增可期 核心观点核心观点：简介：简介：芳纶纸芳纶纸市占率全球第二。市占率全球第二。公司深耕芳纶纸市场多年，近几年经营业绩呈高速增长态势。公司主要产品芳纶纸具有高强度、耐高温、本质阻燃、绝缘、抗腐蚀、耐辐射等诸多特性，广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯等重要领域。目前，全球芳纶纸市场的主要市场份额被美国杜邦公司占据，民士达紧随其后，其他公司市场占有

2、率占比较小，具备很大提升空间。核心投资逻辑：核心投资逻辑：（1）芳纶纸芳纶纸市占率全球第二市占率全球第二，仅次于美国杜邦，下游已涵盖国内外主流客户及多个高增市场。（2）商业航天战略材料核心供）商业航天战略材料核心供应商之一应商之一。芳纶纸具有高强度、耐高温、绝缘、耐辐射等诸多特性，太空环境的极端温度、辐射、真空、碎片等对材料提出更高要求，在火箭、卫星等等领域具有广阔应用前景。（3）受益海外电网升级及数据中心）受益海外电网升级及数据中心的高景气的高景气。随着海外电网改造及数据中心建设的进程加快，变压器等设备用芳纶绝缘纸的市场将迎来新的增长点。24 年公司海外毛利占比28%，需求与份额有望双升。（

3、4）高）高认证认证壁垒下领先受益全球民航新壁垒下领先受益全球民航新机和维修需求大周期，以及国产替代进程加速机和维修需求大周期，以及国产替代进程加速。公司蜂窝芯材用芳纶纸已在主流飞机制造商实现成熟应用，受益全球民航新机及维修大周期以及国产大飞机机遇。（。（5）全球供给趋紧，杜邦公司退出下，公司产全球供给趋紧，杜邦公司退出下，公司产品在高端领域份额具备提升的可能性。品在高端领域份额具备提升的可能性。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：基于公司当前在全球高端芳纶纸领域核心竞争力及成熟配套，考虑下游如电网改造、商业航天、全球民航新机及维修、国产大飞机加速、低空经济等市场需求发展，我们预计 25-27

4、 年EPS 分别为 0.84/1.21/1.93 元/股。参考可比公司估值水平，给予公司26 年 45 倍的 PE 估值，对应合理价值 54.34 元/股，给予“增持”评级。风险提示风险提示：下游下游列装及交付列装及交付低低预期；政策调整；预期；政策调整；技术迭代风险技术迭代风险等。等。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 340 408 479 643 960 增长率（%）-19.8%17.5%34.2%49.2%EBITDA 105 133 178 244 373 归母净利润 82 101 123 17

5、7 282 增长率（%）23.1%21.9%44.1%59.5%EPS（元/股）0.56 0.69 0.84 1.21 1.93 市盈率（P/E）33.7 28.2 48.8 33.9 21.2 ROE（%）12.7%14.0%15.3%19.0%25.0%EV/EBITDA 23.1 19.2 31.8 22.9 14.8 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 40.92 元 合理价值 54.34 元 报告日期 2026-01-03 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）146.25/145.17 总市值/流通市值（百万元）5984.55/

6、5940.47 一年内最高/最低（元）52.00/19.32 30 日日均成交量/成交额（百万）2.05/78.26 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-2.59/-17.35 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No.BRF275 010-59136693 分析师：分析师：吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No.BRT139 010-59133689 分析师：分析师：吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE No.BPW070 0755-23942150 分析