潍柴动力(000338)-A股公司研究报告：商用车关键词“转型”系列报告一：重卡发动机龙头的进阶之路-251209（23页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2323 Table_Page 公司深度研究|汽车 证券研究报告 潍柴动力潍柴动力(000338.SZ/02338.HK)商用车关键词“转型”系列报告商用车关键词“转型”系列报告一一：重卡发动机龙头的进阶之路重卡发动机龙头的进阶之路 核心观点核心观点：我们把“转型”作为 2026 年商用车行业的关键词，并会据此形成系列报告。主要考虑到以下几点变化：（1）国内动力类型多样化的进程加速；（2）国内的竞争格局更加扑簌迷离；（3）国内的新业务模式层出不穷；（4）海外市场的重要性日益增加等。重卡发动机重卡发动机行业龙头，同心多元业务协同发展行业龙头

2、，同心多元业务协同发展。重卡发动机行业龙头，逐步构筑起动力总成、整车、农机、智能物流等多产业协同发展格局。历史深厚，深耕柴油机领域 80 多年。背靠国资委，股权结构稳定。基盘业务：出口是抵御国内内卷的重要措施基盘业务：出口是抵御国内内卷的重要措施。（1）重卡业务：发动机、变速箱、整车均受益于行业上行周期，电动化冲击风险可控；（2）工程机械发动机：工程机械行业内需复苏扩散，出口缓缓加速，传统燃料发动机技术成熟预计公司份额稳定；（3）农机：雷沃出口增速良好，2022 年并表后持续贡献增量。新兴业务：高盈利、高增长贡献增量新兴业务：高盈利、高增长贡献增量。（1）大缸径发动机：受益于行业规模扩大和国产

3、化替代。（2）新能源电池：积极与行业龙头合作，前瞻布局。内部管控：持续优化，增强自身韧性。内部管控：持续优化，增强自身韧性。（1）并购业务优化，凯傲一次性费用计提后，利润率有望回升；（2）内部管理优化，控制成本费用；（3）发布股权激励，使管理层和股东利益一致。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：在当前以旧换新政策呵护下，重卡行业有望快速走向右侧。我们预计作为重卡发动机龙头的公司 25-27 年 EPS 为 1.43/1.60/1.80 元/股。大缸径发动机等新业务增长为公司贡献增量，考虑公司经营向好趋势，我们维持公司 A 股合理价值为 25.38 元/股的判断不变，对应 26 年 15.8

4、倍 PE，考虑 AH 溢价因素，对应公司 H 股合理价值 27.66 港元/股，均维持“买入”评级。风险提示风险提示：行业景气度下降行业景气度下降；原材料价格上涨原材料价格上涨；行业竞争加剧。；行业竞争加剧。备注：若无特指本报告中货币单位为人民币元，人民币：港元=1.09。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 213,958 215,691 234,711 255,541 278,375 增长率（%）22.2%0.8%8.8%8.9%8.9%EBITDA 26,460 31,262 31,470 33,96

5、0 37,067 归母净利润 9,014 11,403 12,463 13,967 15,706 增长率（%）83.8%26.5%9.3%12.1%12.5%EPS（元/股）1.03 1.31 1.43 1.60 1.80 市盈率（P/E）13.2 10.5 12.2 10.9 9.7 ROE（%）11.4%13.2%13.0%13.2%13.4%EV/EBITDA 2.1 2.1 3.3 2.8 2.3 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 17.44 元/19.60 港元 合理价值 25.38 元/27.66 港元 前次评级前

6、次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2025-12-09 基本数据基本数据 股票代码 000338.SZ 02338.HK 总股本（百万股）8713.58 8713.58 流通股本（百万股）4985.17 1943.04 总市值（百万）151,965 元 170,786 港元 一年内最高/低价 18.3-13.2 元 21.5-10.9 港元 30 日日均成交量（百万股）111.22 15.03 30 日日均成交额（百万）1,957 元 291 港元 近 3 个月涨跌幅（%）21.98 36.09 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：张力月 SAC 执证号：S0260524040004