航发动力（600893）-A股公司研究报告：航空发动机领军企业维修后市场景气成长可期-251231（32页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3232 Table_Page 公司深度研究|航空装备 证券研究报告 航发动力（航发动力（600893.SH）航空发动机领军企业，维修后市场景气航空发动机领军企业，维修后市场景气成长成长可期可期 核心观点核心观点：国内航空发动机制造领军企业。国内航空发动机制造领军企业。公司专注于军民用航空发动机整机及部件、军民用燃气轮机等产品，集成国内军用航空发动机全谱系，业务涵盖航空发动机及衍生产品、外贸出口转包及非航空产品等领域。核心投资逻辑：需求端持续景气叠加供给端格局高度稀缺的“大单品”核心投资逻辑：需求端持续景气叠加供给端格局高度稀缺的“大单品

2、”型企业。型企业。（1）需求端景气持续：军用市场端，我国国产军用航发受战机更新与列装需求景气持续；航改燃机端，因航发技术日渐成熟，航改燃机应用广泛，受清洁能源和调峰需求驱动，需求持续提升；民用市场端，我国民用航空市场及飞机市场空间广阔，民发国产替代为主要发展趋势。（2）供给端高度稀缺：全球军民航发领域呈典型寡头垄断格局，我国民用航发当前主要为进口但国产化趋势明显。公司为我国重大专项直接参与者及未来主要受益者，航发型谱化发展特点也有望进一步巩固航发产业链格局。重视装备维修市场需求：重视装备维修市场需求：售后市场具有更优的商业模式，沉没成本少、现金流稳定、弱化下游型号风险。以发动机为例，军品需求定

3、制、升级空间及更高使用率等特点，利于平滑现金流，例如生产阶段盈亏平衡点更快实现，同时在后续发动机升级驱动下，项目的生命周期往往更长。对于民品，盈亏平衡点更久但后市场空间最为广阔。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。看好航发主机厂地位，聚焦“军机民机、国内国际、航机燃机”协同发展，营收端受益产品谱系化发展和维修逐步上量，以及民机新增量可期，利润端受益良品率提升和提质增效，参考可比公司，维持合理价值 44.47 元/股，对应 26 年 128 倍 PE，维持“增持”评级。风险提示风险提示。两机市场不确定性、装备列装交付、行业政策等。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023

4、A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 43,734 47,880 48,222 54,708 64,182 增长率（%）17.9%9.5%0.7%13.5%17.3%EBITDA 4,171 4,132 4,159 4,923 5,812 归母净利润 1,421 860 599 911 1,298 增长率（%）12.1%-39.5%-30.3%51.9%42.5%EPS（元/股）0.53 0.32 0.22 0.34 0.49 市盈率（P/E）70.1 128.4 179.2 118.0 82.8 ROE（%）3.6%2.2%1.5%2.2%3.0%EV/EBITDA

5、24.1 29.8 29.5 25.4 21.9 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 39.95 元 合理价值 44.47 元 前次评级前次评级 增持增持 报告日期 2025-12-31 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）2665.59/2665.12 总市值/流通市值（百万元）106490/106472 一年内最高/最低（元）42.98/31.70 30 日日均成交量/成交额（百万）26/1015 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-5.29/3.66 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：孟祥杰 SAC 执证号：S0260521

6、040002 SFC CE No.BRF275 010-59136693 分析师：分析师：邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136685 分析师：分析师：吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No.BRT139 010-59133689 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。联系人：史嘉麒 -22%-14%-5%3%12%20%12/2402/2504/2506/2508/2510/2512/25航发动力沪深300 3402534 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/