旗滨集团（601636）-A股公司研究报告：盈利底部+高端布局周期与成长共振-251231（36页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3636 Table_Page 公司深度研究|玻璃玻纤 证券研究报告 旗滨集团（旗滨集团（601636.SH）盈利底部盈利底部+高端布局，周期与成长共振高端布局，周期与成长共振 核心观点核心观点：浮法玻璃：浮法玻璃：周期磨底，行业盈利拐点将至，周期磨底，行业盈利拐点将至，头部头部弹性显著弹性显著。需求侧，竣工下滑的影响逐渐减弱，叠加好房子政策驱动玻璃产品升级，玻璃用量显著增长，长期来看需求较稳定。供给侧，行业现金流普遍吃紧，11 月冷修加速，叠加环保限制趋严，2026 年或将大面积冷修，盈利拐点将至。公司作为头部企业，成本始终处于第一梯队

2、，业绩弹性显著。光伏玻璃：光伏玻璃：行业寻找供需平衡中，业务重心由量向质切换。行业寻找供需平衡中，业务重心由量向质切换。2026 年光伏玻璃行业寻找平衡中，反内卷持续进行的背景下，供给或将持续优化，预计盈利中枢将同比修复，头部企业弹性更优。光伏玻璃业务 2022 年开始放量，目前盈利能力位于行业前列，公司成本优势明显，在窑炉规模、产能利用率、超白石英砂资源、运输成本以及燃料采购方面都具有显著优势，叠加公司海外布局节奏领先，阿尔法持续兑现。特种玻璃：特种玻璃：电子药用玻璃为潜在期权。电子药用玻璃为潜在期权。2025 年公司依托电子玻璃业务积累的技术经验，计划向芯片封装玻璃业务扩张。高端特种玻璃空

3、间大、技术壁垒高、盈利能力强，公司高端化战略坚定，持续投入高额研发费用，叠加公司优秀的团队和治理结构，电子（芯片封装）和药用玻璃业务发展可期。盈利预测与盈利预测与投资建议。投资建议。周期视角，浮法玻璃和光伏玻璃行业 2025 年盈利见底，供给优化在即，2026 年盈利中枢或将提升，公司作为玻璃头部企业，产能和成本均处于行业前列，业绩弹性显著。同时 2025 年为高端化元年，公司坚定推进特种玻璃（芯片封装/药用玻璃）研发，其技术门槛高，竞争格局好，盈利能力强。我们预计 25-27 年 EPS 为 0.39/0.51/0.70 元/股，随着玻璃景气回暖 PB 水平会逐渐回归均值，给予 25 年 2

4、.2x PB，对应合理价值 10.78 元/股，给予买入评级。风险提示风险提示。需求增速不及预期需求增速不及预期风险风险，原材料成本上涨过快原材料成本上涨过快风险风险，行业行业新投产能超预期风险，市场竞争风险新投产能超预期风险，市场竞争风险。盈利预测：盈利预测：2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）15683 15649 16730 20295 21220 增长率（%）17.8%-0.2%6.9%21.3%4.6%EBITDA（百万元）3655 2574 3236 5035 5933 归母净利润（百万元）1754 385 1165 1514 2062 增

5、长率（%）33.2%-78.0%202.1%30.0%36.1%EPS（元/股）0.65 0.14 0.39 0.51 0.70 市盈率（x）10.5 39.1 15.1 11.6 8.5 ROE（%）12.9%2.9%8.0%9.5%11.4%EV/EBITDA（x）6.7 9.3 8.3 5.2 4.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 5.93 元 合理价值 10.78 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2025-12-31 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）2959/2959 总市值/流通市值（百万元）17545/17

6、545 一年内最高/最低（元）7.40/4.94 30 日日均成交量/成交额（百万）42/257 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-17.41/18.36 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No.BMB592 021-38003688 分析师：分析师：张乾 SAC 执证号：S0260522080003 021-38003687 请注意，张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：旗滨集团（601636.SH）:回购股份用于激励，浮法光伏玻璃双主业都有积极变化 2025