南山铝业（600219）-A股公司研究报告：稀缺电解铝成长标的分红+回购彰显信心-251231（28页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 有色金属 2025 年 12 月 31 日 南山铝业(600219)稀缺电解铝成长标的，分红+回购彰显信心 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：公司积极布局铝深加工领域，具备“电力-氧化铝-电解铝-高端制造-再生铝”铝深加工一体化产业链。截至 2025 年底，公司拥有氧化铝产能 540 万吨，电解铝在产产能 68 万吨，其中 20万吨指标为待售资产尚未关停，型材产能 32 万吨（2025 年 8 月公告拟停产 12 万吨）、铝板带箔产能 189.1 万吨（热轧+冷轧+铝箔），再生铝产能 10 万吨。公司拥有国家级铝合金压力加工工程技术研究

2、中心、国家认定企业技术中心、航空铝合金材料检测中心，为国内唯一一家同时为中商飞、空客和波音供货的航空铝挤压材供应商。印尼氧化铝项目扩产落地，有望提供业绩增量。公司拥有氧化铝产能 540 万吨，其中国内 140万吨，印尼 400 万吨。随着宾坦产业园 200 万吨新氧化铝项目一期、二期顺利投产，截至 2025年 12 月底，公司印尼氧化铝产能提升至 400 万吨，依托印尼丰富的铝土矿及煤炭资源，公司成本优势显著。海外规划建设 25 万吨电解铝项目，绘制海外第二增长曲线。公司于 2023 年 4 月公告，拟于印尼宾坦工业园投资建设 25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目，并配套建设码头、水库和渣场等

3、公辅设施，建设主体为 PT.Bintan Electrolytic Aluminium（BEA），投资金额约为 60.63 亿元人民币。公司国内拥有电解铝产能 68 万吨，其中 20 万吨指标尚未达到关停处置状态。公司注重股东回报，分红、回购双轮驱动。公司近年分红比例持续保持在较高水平，2020-2023年现金分红总额稳步提升，近两年分红比例和股息率都有大幅提升。公司承诺 2024-2026 年现金分红比例不低于当年可分配利润的 40%。回购方面，公司于 2025 年 12 月 22 日发布公告，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于 3 亿元且不超过 6 亿元，占总股本的 0.35%

4、至 0.69%，用于注销并减少公司注册资本。首次覆盖，给予“增持”评级。考虑公司印尼氧化铝扩张提供量增，印尼氧化铝生产成本优势突出，预计有望贡献业绩增量。国内电解铝产能逼近天花板，全球供给增速放缓，预计 26 年铝价上行，公司具备 68 万吨电解铝产能，业绩弹性较大，且在印尼布局电解铝产能，为国内稀缺电解铝成长标的，有望提供海外第二成长曲线。预计 25/26/27 年归母净利润为50.0/54.6/58.4 亿元，对应 PE 为 12/11/10 x，参考 A 股可比公司平均估值水平，给予南山铝业 26 年 13 倍 PE，对应上涨空间 15%，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：电解铝下游需

5、求不及预期；原材料成本大幅波动；海外电解铝投产超预期 市场数据：2025 年 12 月 31 日 收盘价（元）5.38 一年内最高/最低（元）5.45/3.18 市净率 1.2 股息率%（分红/股价）7.22 流通 A 股市值（百万元）61,782 上证指数/深证成指 3,968.84/13,525.02 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）4.48 资产负债率%17.56 总股本/流通 A 股（百万）11,484/11,484 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 郭中伟 A02305

6、24120004 马焰明 A0230523090003 陈松涛 A0230523090002 研究支持 郭中耀 A0230124070003 联系人 郭中耀 A0230124070003 财务数据及盈利预测 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）28,844 33,477 37,332 40,702 42,914 同比增长率（%）-17.5 16.1 11.5 9.0 5.4 归母净利润（百万元）3,474 4,830 5,000 5,457 5,836 同比增长率（%）-1.2 39.0 3.5 9.1 6.9 每股收益（元/股）0.30 0.42