世纪华通（002602）-A股公司研究报告：全球SLG+X龙头扬帆起航-260101（30页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 世纪华通世纪华通(002602 CH)全球全球 SLG+X 龙龙头扬帆头扬帆起航起航 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民人民币币):):24.52 朱珺朱珺 研究员 SAC No.S0570520040004 SFC No.BPX711 +(86)10 6321 1166 吴珺吴珺*研究员 SAC No.S0570523100001 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 12 月 31 日)17.06 市值(人民

2、币百万)125,744 6 个月平均日成交额(人民币百万)2,589 52 周价格范围(人民币)4.67-21.97 股股价价走走势图势图 资料来源：Wind 经经营营预预测指测指标标与估与估值值 会会计计年度年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)22,620 38,617 43,355 47,318+/-%70.27 70.72 12.27 9.14 归属母公司净利润(百万)1,213 5,755 8,606 10,635+/-%131.51 374.33 49.55 23.57 EPS(最新摊薄)0.16 0.78 1.17 1.44 ROE(%

3、)4.94 20.79 24.68 23.91 PE(倍)103.65 21.85 14.61 11.82 PB(倍)5.07 4.11 3.21 2.52 EV EBITDA(倍)44.96 13.68 8.98 6.68 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 01 日中国内地 文化娱乐文化娱乐 首次覆盖世纪华通并给予“买入”评级，目标价 24.52 元，基于 26 年 21XPE。公司核心业务竞争优势在于：子公司点点互动为 SLG 游戏龙头，出海领域尤为亮眼，旗下多款大热 X+SLG 游戏Whiteout Surviva

4、l（国服版无尽冬日）、Kingshot等表现突出，后续随着Kingshot国服版奔奔王国流水抬升、休闲品类头部项目跑出，将拉动流水及收入持续增长，且随着买量降低利润率有望释放。公司已具备成熟爆品生产方法论，且也有SLG 及休闲品类储备项目，助力中长期增长。点点互动点点互动 X+SLG 赋能增长，休闲品类拓宽空间赋能增长，休闲品类拓宽空间 世纪华通旗下的点点互动已成为全球 SLG 龙头公司，也是中国游戏出海的头部厂商，在 X+SLG 领域建立领先优势。公司不仅具备稳定的产品梯队，如Whiteout SurvivalKingshot等高流水产品，还形成了一整套成熟的爆款打造方法论，包括休闲钩子吸量

5、、模块化玩法复用、分阶段付费设计等，使新项目成功率更高。SLG 游戏因生命周期长、后期运营成本低，是高盈利、高粘性的黄金品类。后续随着产品买量费用边际递减、老产品进入盈利兑现期，公司整体盈利能力有望持续提升；休闲品类Tasty Travels:Merge Game和Truck Star等产品流水表现较好。公司 SLG 和休闲品类的新品也在储备中，成长弹性充足。盛趣传奇盛趣传奇 IP 长线运营长线运营，IP 整合有望贡献增量整合有望贡献增量 2023 年盛趣游戏与韩国版权方达成 5 年合作协议，盛趣在中国大陆地区对传奇IP 享有完整独占性权利，版权统一后盛趣加快了 IP 生态的拓展和盗版清理的步

6、伐，有望贡献收入增量。2025 年与天穹互动达成协议，授权其在移动端、周边商品及影视化等方向深化开发传奇和传奇世界两大 IP。此外，盛趣与腾讯深度合作，不仅获得流量与分发资源支持，也通过合作持续推出爆款产品如龙之谷手游传奇世界手游等，进一步巩固其在 MMO 领域的地位。盛趣作为公司业绩重要的基本盘构成，深耕和挖掘传奇 IP 赛道价值，提供稳健增长的现金流。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场担忧公司 SLG 品类的局限性及公司后续业绩增长的持续性，我们认为：1）SLG 品类的成功验证是公司穿越行业周期的核心护城河，该品类以“长生命周期+低后期运营成本”的特性，成为游戏行业中盈利可