保险行业2026年度投资策略：赤羽乘风资负排云-251231（59页）.pdf

1、赤羽乘风，资负排云核心观点2025年回顾：资负共振，保险板块跑赢大盘。今年以来截至12月30日，保险板块累计上涨27.0%，跑赢沪深300指数8.8pct，主要受益于NBV在较高基数下延续较快同比增长、长端利率企稳回升以及权益市场上行推动上市险企25Q3盈利超预期。从险企经营情况来看：1）人身险：代理人队伍规模逐步企稳，银保推动下总新单实现同比正增，叠加“报行合一”和预定利率下调带来的NBVM持续改善，“量价齐升”推动新业务价值在较高基数下仍然延续较好增长态势。产险：保费增长放缓，业务结构优化；受益于自然灾害影响减弱，“老三家”COR均实现同比改善。：权益市场上涨推动总投资收益率提升，前三季度

2、5家上市险企归母净利润在高基数下同比+33.5%02026年展望：转型深化，基本面延续复苏态势。1）人身险：分红险迎来发展窗口期，新单增长有望支撑NBV持续向好。从产品来看，在居民储蓄意愿持续高企、银行存款挂牌利率进一步下调以及分红险与传统险预定利率轧差收窄至25bp等背景下，预计具有“1.75%保底+浮动”收益特征的分红险将成为26年保险市场主力险种，进而推动需求释放。从渠道来看，随着队伍转型成效不断释放，代理人渠道新单增速有望回升；同时随着银保渠道进一步提质扩面，银保新单有望延续较高增长态势；叠加“报行合一”对费用成本的持续有效管控，NBVM有望维持在较好水平，“价稳量升”有望推动2026

3、年NBV维持较好正增态势。2）财产险：景气度有望延续，非车险“报行合一”将推动COR进一步优化。车险“刚性”需求下保费增速有望延续，非车险业务也有望受益于政策推动及经济逐步修复保持较好增长水平，推动业务结构进一步优化。今年以来受益于自然灾害影响减弱，COR实现同比改善。预计未来随着非车险“报行合一”逐步落地显效，费用率的有效管控将推动2026年COR实现进一步优化。核心观点2026年展望：转型深化，基本面延续复苏态势。3）资产端：短期关注权益弹性，长期重在资负匹配。一方面，随着上市险企投资资产规模持续稳健增长以及股票仓位维持在较高水平（测算中性假设下25E-27E行业股票规模增量达2.4万亿）

4、，权益市场上行将进一步提振险企投资收益表现，进而推动盈利释放。另一方面，高股息策略能够有效支撑险企净投资收益安全垫，未来随着险企进一步提升OCI股票配置力度（测算27年末行业OCI股票规模或达1.2-2.8万亿），利润波动趋缓以及分红收入提升有助于险企从不确定性中寻求确定性；同时，久期缺口的持续管控也利好险企强化资产负债匹配管理、应对利率长期下行风险；若长端利率企稳态势延续，亦利好险企新增固收资产投资收益率。投资建议：展望2026年，从负债端来看，在居民储蓄意愿持续高企以及银行存款利率进一步下调背景下，分红险“1.75%保底+浮动”的收益水平相较其他资管产品仍具竞争优势；随着代理人渠道“报行合

5、一”持续深化以及银保渠道进一步提质扩面，“价稳量升”有望推动全年NBV在较高基数下维持较好正增态势。从资产端来看，随着投资资产规模持续稳健增长以及股票仓位维持在较高水平，权益市场上行将进一步提振险企投资收益表现，同时高股息策略亦能有效支撑险企净投资收益安全垫，共同推动盈利释放。后续随着经济预期逐步修复以及资本市场稳中向好，保险股贝塔行情有望持续演绎。个股推荐：1）推荐资产端驱动下更为受益的纯寿险标的中国人寿（A+H）、新华保险（A+H），以及长期深耕转型、经营整体稳健的中国太保（A+H）；2）推荐准备金计提充分、承保盈利韧性强的财险龙头中国财险。风险分析：监管政策变动存在不确定性；保费收入不及预期；利率超预期下行；权益市场波动加剧；险企管理层变更。1、2025年回顾：资负共振，保险板块跑赢大盘1.1股价复盘：资负共振，保险板块跑赢大盘8.8pct1.2负债端：人身险NBV延续高增，财产险COR大幅改善1.3资产端：投资驱动业绩，盈利超预期高增2、2026年展望：转型深化，基本面延续复苏态势2.1人身险：分红险迎来发展窗口期，新单增长有望支撑NBV持续向好2.2财产险：景气度有望延续，非车险“报行合一”将推动COR进一步优化2.3资产端：短期关注权益弹性，长期重在资负匹配