顺丰同城（9699.HK）-港股深度研究报告：“外卖大战”点燃即时零售“万物到家”新征程内外双飞轮看顺丰同城——解码顺丰系列（21）-251231（40页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 港股公司港股公司 快递快递 2025 年年 12 月月 31 日日 顺丰同城（09699.HK）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）“外卖大战”点燃即时零售“万物到家”新征程“外卖大战”点燃即时零售“万物到家”新征程：内外双飞轮看顺丰同城内外双飞轮看顺丰同城解码顺丰系列（解码顺丰系列（21）目标价：目标价：18.1 港元港元 当前价：当前价：10.98 港元港元 三巨头“百亿外卖大战”吸引了市场关注，但我们认为：我们认为：“外卖大战”

2、实质上是点燃了即时零售“万物到家”新征程。即时零售：发展潜力巨大，巨头较量的新蓝海即时零售：发展潜力巨大，巨头较量的新蓝海。1、激烈争夺份额的背后：新、激烈争夺份额的背后：新增新空间增新空间+远近场协同激活流量。远近场协同激活流量。1）从餐饮外卖到“万物到家”。2）即时零售主要服务模式及特征：即时零售已经形成了以“前置仓”、“综合即时零售平台”和“店仓一体自营”为代表的典型模式。3）距离消费者更近的新业态，发展）距离消费者更近的新业态，发展潜力大。潜力大。据商务部即时零售行业发展报告（2025）数据：2024 年我国狭义即时零售市场（不包含餐饮外卖）规模达 7810 亿元，同比+20.15%，

3、2018-2024年均 CAGR 达 50%。而以高频复购为特征的餐饮外卖需求同样保持增长而以高频复购为特征的餐饮外卖需求同样保持增长。据艾媒网数据，我国在线餐饮外卖市场规模 18-24 年 CAGR 达 24%。4）远近场）远近场协同激活流量。协同激活流量。各电商巨头围绕“30 分钟生活圈”的强势竞争，核心动机并非单纯只为了即时的本地业态，更多在于远近场的协同以激活流量：更多在于远近场的协同以激活流量：近场以即时性筑牢用户粘性，远场以丰富度拓展消费边界，形成两者自由流转、相互赋能的业态。2、快速增长的即时零售拉动即时配送需求快速增长的即时零售拉动即时配送需求。1）高速增长的即配需）高速增长的

4、即配需求：求：商品供给丰富度的不断增加以及消费者对于“分钟级”履约的需求，共同推动了即时配送行业规模的增长。根据沙利文研究数据显示：2024 年中国即配行业订单规模达到约 482.8 亿单，同比增长 17.6%，2019-2024 年均复合增年均复合增长率达到长率达到 20.3%。预计到 2030 年，全国即时配送订单规模将达到 1008.4 亿单，2024-2030E 预计保持年均 13.1%的增长。2）运力组织模式分析：）运力组织模式分析：即时配送平台在运力组织上主要采取“三轨并行”：众包、自营与劳务派遣，其中众包因资产最轻、扩张最快，已成为主流选择。顺丰同城：国内最大三方即配平台；跨越盈

5、亏拐点，盈利持续改善。顺丰同城：国内最大三方即配平台；跨越盈亏拐点，盈利持续改善。1、国内、国内最大的第三方即时配送服务平台最大的第三方即时配送服务平台：顺丰同城通过全面覆盖新消费时代的四大主要场景餐饮外卖、同城零售、近场电商和近场服务，构建新消费生态的基础设施，致力于成为“新消费配送第一品牌”。1）延续顺丰品牌美誉）延续顺丰品牌美誉+服务服务能力，形成协同效应能力，形成协同效应。2）独立第三方即时配送：受益于独立性，有望优先匹配新增需求。3）顺丰优势：高品质、高单价、避高峰优势）顺丰优势：高品质、高单价、避高峰优势。2、财务表现：收、财务表现：收入、利润率双增。入、利润率双增。a）跨越盈亏拐

6、点，盈利能力持续改善。跨越盈亏拐点，盈利能力持续改善。2018-2024 年，公司利润率连年提升，毛利率从 2018 年的-23.3%提升至 2024 年的 6.8%，经调整净利润率从 2018 年的-36.4%提升至 2024 年的 0.93%，2025H1 实现 1.56%。b）业绩的驱动）业绩的驱动来源于收入的扩展以及成本费用的规模效益和精细化管控。内外双飞轮看顺丰同城。内外双飞轮看顺丰同城。1、内部飞轮：内部飞轮：顺丰控股生态赋能，驱动内单业务高增。2、外部飞轮之一：、外部飞轮之一：受益于即时零售新征程受益于即时零售新征程。同城配送服务中：1）商家为核心服务对象，2024 年面向商家的