骄成超声（688392）-A股公司研究报告：超声波平台型公司持续打造多维成长曲线-251229（40页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 12 月 29 日 增持增持（首次）（首次）超声波平台型公司，持续打造多维成长曲线超声波平台型公司，持续打造多维成长曲线 中游制造/机械 当前股价：118.96 元 公司为公司为A股稀缺平台型公司，股稀缺平台型公司，完整完整掌握超声波底层技术，不断推进细分领域的掌握超声波底层技术，不断推进细分领域的超声应用和国产替代，第一曲线为锂电超声应用和国产替代，第一曲线为锂电、第二曲线为半导体先进封装、第三曲第二曲线为半导体先进封装、第三曲线为医疗医美，线为医疗医美，平台平台型型能力赋予公司能力赋予公司穿越周期的能力穿越周期的能力。目前。目前第二成长曲线已开第

2、二成长曲线已开始兑现始兑现，看好公司长期成长空间，首次覆盖，给予，看好公司长期成长空间，首次覆盖，给予“增持增持”投资评级投资评级。q A股稀缺平台型公司，持续开启成长曲线。股稀缺平台型公司，持续开启成长曲线。骄成超声是国内超声波设备龙头，完整掌握超声波底层技术，不断推进细分领域的超声应用和国产替代。公司于 2007 年成立，以轮胎裁切业务起家，2017 年进入锂电设备领域，2020 年拓展至无纺布、汽车线束、半导体等领域，目前正储备医疗医美领域技术和产品，平台型能力赋予公司具备穿越周期的能力，有望持续打开成长天花板。q 半导体半导体先进封装先进封装业务进展良好，第二曲线开始兑现。业务进展良好

3、，第二曲线开始兑现。公司从 IGBT 功率半导体赛道切入，通过技术积累和人才引进，逐步向精度、效率更高要求的 IC 芯片领域拓展，目前在先进封装领域产品包括超声波扫描显微镜（超扫）和超声波固晶机。在超扫领域，外资占领主要市场，2024 年全球 CR5 为 86.35%。骄成的超扫设备是目前国内少数进入头部客户供应链体系的公司，卡位优势良好。根据公司公告，2025 年 4 月 2.5D/3D 超声波扫描显微镜已实现批量供货，6 月公司斩获半导体封装头部客户订单，同时超声波固晶机已获客户正式订单。公司有望复刻锂电领域的成长路径，引领先进封装设备领域国产替代。q 耗材耗材业务稳健增长业务稳健增长，贡

4、献稳定现金流贡献稳定现金流。超声波设备核心零部件包括换能器、发生器等，需频繁更换，考虑更换需求，耗材占设备价值量比例为 10-30%。随着超声波设备保有量提升，耗材需求持续增加。同时，耗材业务毛利率高于设备，2024 年耗材业务毛利率达 75.93%，高毛利耗材业务占比提升有望为公司持续增厚利润。q 投资建议：投资建议：短期看，锂电稼动率回升带动订单修复，公司主业业绩改善明显；中期看，先进封装等领域已逐步兑现业绩；长期看，医疗医美等新兴行业前瞻布局，打开成长天花板。预计 2025-2027 年公司营收分别为 7.81、10.94、15.32 亿元，同比增速分别为 34%、40%、40%；归母净

5、利润分别为 1.51、2.33、3.81 亿元，同比增速分别为 76%、54%、64%，对应 PE 分别为91.0/59.2/36.2 倍。公司远期空间广阔，首次覆盖，给予“增持”评级。q 风险提示：风险提示：下游资本开支低于预期、新技术产业进展低于预期、新产品研发下游资本开支低于预期、新技术产业进展低于预期、新产品研发不及预期、客户拓展不及预期不及预期、客户拓展不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)525 585 781 1094 1532 同比增长 1%11%34%40%40%营业利润(百万元)

6、67 88 157 242 396 同比增长-43%32%78%54%64%归母净利润(百万元)67 86 151 233 381 同比增长-40%29%76%54%64%每股收益(元)0.57 0.74 1.31 2.01 3.29 PE 206.9 160.3 91.0 59.2 36.2 PB 7.9 8.1 7.6 6.9 6.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）116 已上市流通股（百万股）116 总市值（十亿元）13.8 流通市值（十亿元）13.8 每股净资产（MRQ）15.6 ROE（TTM）8.9 资产负债率 22.9%主要股东 江苏阳泰企业管理