凯格精机（301338）-A股公司深度研究报告：受益AI浪潮业绩弹性可期-251228（23页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 3C 设备设备 2025 年年 12 月月 28 日日 凯格精机（301338）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）受益受益 AI 浪潮，浪潮，业绩弹性可期业绩弹性可期 目标价：目标价：111.6 元元 当前价：当前价：89.37 元元 锡膏印刷锡膏印刷设备设备起家起家，聚焦聚焦 PCB 领域领域 SMT 设备设备核心赛道。核心赛道。公司深耕电子装联领域近二十年，以锡膏印刷设备为核心，已成为该领域龙头。公司积极打造P

2、CB领域 SMT 设备平台型公司，拓展至点胶设备等领域，逐步完善整线解决方案能力。凭借多年技术积累和本土化服务优势，公司打破海外品牌在高端市场的垄断，正逐步实现进口替代，并提升全球市占率。公司涵盖富士康、华为、华勤等下游头部客户，公司 SMT 设备可应用在 AI 服务器、5G 基站等高端 PCB制造场景中。此外，公司持续优化客户结构，逐步向海外拓展，进一步巩固其在全球 SMT 设备产业链中的战略地位。锡膏印刷设备景气周期上行。锡膏印刷设备景气周期上行。AI 驱动高端 PCB 需求激增，锡膏印刷设备迎来上行周期。AI 服务器所需的 GPU/CPU 主板采用超高层数 PCB 板，其制造过程对锡膏印

3、刷的对准精度、厚度均匀性、良品率要求极高。这不仅催生了对高精度印刷设备的增量需求，更推动了存量设备的高端化替换，设备高端化将提升产品价值量。技术、客户与技术、客户与解决方案能力解决方案能力构筑宽广护城河构筑宽广护城河。近年在供应链安全、响应速度及成本优势的驱动下，国产设备渗透率快速提升。公司凭借媲美国际一流的产品性能和本土化服务优势，已成为下游核心大厂的国内供应商。AI 服务器对高端 HDI、载板的爆发性需求，正驱动 PCB 产业向更高层数、更细线路、更高良率方向升级，对上游锡膏印刷设备的精度、稳定性和一致性提出前所未有的严苛要求。公司凭借深厚的技术积累和先发优势，成为本轮技术升级的核心受益者

4、。高端设备需求推动高端设备需求推动，业绩弹性显现。，业绩弹性显现。公司高端锡膏印刷设备（III 类）主要应用在 AI 服务器、HDI 板、载板等高端领域，其单价及毛利率显著高于传统锡膏印刷设备（I 类及 II 类）。AI 浪潮驱动公司高端机型需求，推动公司收入上行的同时盈利能力表现更大弹性。公司 2024 年营收/归母净利润同比增长15.8%/34.1%；2025 年前三季度营收/归母净利润同比增长 34.2%/175%，业绩弹性显现。此外，从公司存货、发出商品、合同负债等订单相关财务指标，或预示公司在手订单饱满，为业绩持续释放提供坚实保障。投资建议：投资建议：我们预计公司 2025-2027

5、 年营业收入分别为 10.8、14.7、19.1 亿元；归母净利润分别为 1.78、2.96、4.28 亿元；EPS 分别为 1.67、2.79、4.03 元。参考可比公司估值，考虑到 AI 驱动下行业高景气度的持续性，公司在锡膏印刷设备领域的卡位优势及龙头地位，给予公司 2026 年 40 倍 PE 估值，对应目标价 111.6 元，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示：风险提示：AI 景气度下行导致公司产品需求下降；市场竞争加剧导致盈利能力下降；LED 设备等新产品拓展不及预期等。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 202

6、7E 营业总收入(百万)857 1,084 1,465 1,906 同比增速(%)15.8%26.5%35.2%30.1%归母净利润(百万)71 178 296 428 同比增速(%)34.1%152.4%66.8%44.4%每股盈利(元)0.66 1.67 2.79 4.03 市盈率(倍)135 53 32 22 市净率(倍)6.5 5.9 5.1 4.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2025年12月26日收盘价 证券分析师：范益民证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱： 执业编号：S0360523020001 证券分析师：胡明柱证券分析师：胡明柱 邮箱：