兖矿能源（600188）-A股公司首次覆盖报告：煤炭国企布局广泛-251226（20页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|兖矿能源兖矿能源 煤炭国企，布局广泛 兖矿能源（600188.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 600188.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 13.34 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李世朋李世朋 S0800524120002 13051178065 相关研究相关研究 【核心结论】【核心结论】基于模型分析，预计公司2025-2027年归母净利润分别为94.48亿、120.19亿、141.71亿，EPS分别为0.94、1.20、1.41元，同比增长-39.

2、61%、27.21%、17.91%。考虑 DDM 估值方法，给予公司目标价 16.27 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。【报告亮点】【报告亮点】市场认为煤炭行业已开始呈现过剩的格局，供需宽松下煤价可能出现较明显下滑；公司分红比例存在不确定性。但是我们认为在供需基本平衡格局下，预计 2025-2027 年现货采购价格中枢依旧维持 700-800 元/吨的位置。公司业绩稳健，若经营环境未现重大变化，有望继续保持较高分红比例。【主要逻辑】【主要逻辑】主要逻辑一：主要逻辑一：供需基本平衡，煤价中枢较为稳定。供需基本平衡，煤价中枢较为稳定。我们预计 2025-2027 年在电煤长协充分保障的前提下，

3、现货采购价格中枢依旧维持 700-800 元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。主要逻辑二：主要逻辑二：公司资源丰富，产销量居全国前列。公司资源丰富，产销量居全国前列。公司拥有煤炭储量 464 亿吨、可开采储量 60 亿吨，可开采年限超过 40 年，公司煤炭主业规模居于全国前列。主要逻辑三：主要逻辑三：经营较稳健经营较稳健，长期保持高分红长期保持高分红。公司自上市以来累计现金分红33 次，平均分红率高达 49.82%，2024 年公告净利润分红率达到 53.58%，若经营环境未现重大变化，有望继续保持较高分红比例。风险提示：风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿

4、事故，公司分红比例不及预期，产能投放进度不及预期，国际汇率波动超预期，国内外能源政策调控影响等。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）150,025 139,124 120,470 127,921 131,387 增长率-25.3%-7.3%-13.4%6.2%2.7%归母净利润(百万元)20,556 15,644 9,448 12,019 14,171 增长率-36.4%-23.9%-39.6%27.2%17.9%每股收益（EPS）2.05 1.56 0.94 1.20 1.41 市盈率（P/E）6.5 8.6 14.2 11.1 9.4

5、 市净率（P/B）1.8 1.6 1.5 1.5 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -14%-9%-4%1%6%11%16%2024-122025-042025-08兖矿能源动力煤沪深300证券研究报告证券研究报告 2025 年 12 月 26 日 公司深度研究|兖矿能源 西部证券西部证券 2025 年年 12 月月 26 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.5 兖矿能源核心指标概览.6 一、兖矿能源：综合能源运营商.7 1.1 公司简介：省属煤企，业务布局广泛

6、.7 1.2 财务数据：预计下半年业绩将明显改善.8 二、主营业务：龙头煤企，资源充足.9 2.1 行业判断：供需基本平衡，煤价中枢较为稳定.9 2.2 基本情况：储量全国前列，远期产能超过 3 亿吨.12 2.3 配套业务：煤化工业务，煤炭消费升级转化的方向.13 三、盈利预测与估值.14 3.1 盈利预测.14 3.2 估值与投资建议.17 四、风险提示.18 图表目录 图 1：兖矿能源核心指标概览图.6 图 2：2024 年各业务板块收入占比.7 图 3：2024 年各业务板块毛利占比.7 图 4：2015 年-2025 年前三季度营业收入.8 图 5：2015 年-2025 年前三季度