厦门象屿（600057）-A股公司研究报告：锐意进取多元业务有望与周期新起点共振-251226（29页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 交通运输 2025 年 12 月 26 日 厦门象屿(600057)锐意进取，多元业务有望与周期新起点共振 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：厦门象屿以大宗商品供应链服务为核心，致力于打造全球供应链服务商。厦门象屿成立于1995 年，是一家以大宗商品供应链服务为核心的综合性投资控股集团。公司 25 年前三季度收入增速同比转正，归母净利润大幅增长，收入以金属矿产、能源化工及中国大陆业务为主，国外业务及其他业务如大宗商品物流及造船业务毛利占比逐年提高。我们站在新周期起点，三大趋势重塑大宗供应链行业格局。趋势一：大国对应大物流，供应链自主权成

2、战略焦点。在地缘政治竞争加剧和全球供应链重构的大背景下，大宗商品供应链的安全与自主可控已上升为关乎国家经济安全、产业竞争力乃至国防安全的重大战略问题；趋势二：从传统贸易到综合服务平台。为了摆脱对价差的过度依赖，现代大宗供应链企业积极向服务型平台转型，其核心盈利来源也从商品价差转向了多元化的增值服务。趋势三：跟随国内制造业出海，构建全球化的物流网络和贸易渠道。多元业务驱动增长，锐意进取的公司文化有望带来更大成长空间。1）公司大宗业务锚定金属，铝产业链布局成效显著。2024 年黑色金属、不锈钢及铝贡献公司 70%的期现毛利，我们认为若贸易需求恢复，工业企业效益回升向好，释放大宗原材料采购需求，客商

3、资信风险逐步降低，厦门象屿有望迎来需求及利润的边际改善，经营弹性将进一步凸显。2）公司固定资产持续投入，数智化与全球化双轮驱动。公司从 2015 年起深耕终端制造企业供应链及套期保值服务，固定资产投入较多，我们认为物流资产投入将进入回报期，ROE 有望提升，同时公司以数智化转型、全球化拓展为核心战略，双轮驱动未来发展。3）造船业务为核心利润增量，象屿海装手持订单全球排名第 20，Ultramax 散货船及万吨级以下化学品船订单全球领先。2021-2025 年新船订单量高于交付量，手持订单从 2017 年 18 艘增至 2025 年底 99 艘，产能利用率大幅提升。4）厦门象屿高度重视投资者回报

4、和市值管理，通过实施长效的股权激励机制和持续稳定的高分红政策，将公司的发展与股东的利益紧密绑定，积极回报股东。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2025E-2027E 归母净利润分别为21.84/24.57/27.69 亿元，同比分别增长 53.9%/12.5%/12.7%，对应 PE 分别为 11x/10 x/9x。从行业角度，我们选取建发股份、厦门国贸、苏美达为可比公司，三家公司主营业务均为大宗商品供应链业务，与厦门象屿可比，2025E 可比公司平均 PE 估值倍数为 14x。对标可比公司估值水平，我们认为 2025 年厦门象屿合理 PE 估值水平为 14x，对应当前市值仍有 26

5、%的上涨空间，给予“买入”评级。风险提示：大宗商品产业链盈利质量恶化、大宗商品价格波动风险、核心团队人员流失、民船业务新接订单不及预期、国际业务拓展不及预期。市场数据：2025 年 12 月 25 日 收盘价（元）8.66 一年内最高/最低（元）9.30/5.49 市净率 1.5 股息率%（分红/股价）4.04 流通 A 股市值（百万元）18,121 上证指数/深证成指 3,959.62/13,531.41 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）5.85 资产负债率%71.55 总股本/流通 A 股（百万）2,841/2,093 流

6、通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 王易 A0230525050001 闫海 A0230519010004 范晨轩 A0230525070003 联系人 范晨轩 A0230525070003 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）366,671 316,865 387,745 416,189 447,806 同比增长率（%）-20.1 6.4 5.7 7.3 7.6 归母净利润（百万元）1,419 1,633 2,184 2,457 2,769 同比增长率（%）-9.9 83.6 53