金斯瑞生物科技（1548.HK）-港股公司研究报告：全球领先的一站式CRDMO细胞治疗产品逐步收获有望迎来系统性重估-251226（33页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分全球领先的一站式全球领先的一站式 CRDMOCRDMO，细胞治疗产品逐步收获，有望迎来系，细胞治疗产品逐步收获，有望迎来系统性重估统性重估金斯瑞生物科技（01548.HK）生物制品证券研究报告/公司深度报告2025 年 12 月 26 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：祝嘉琦分析师：祝嘉琦执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001Email：分析师：崔少煜分析师：崔少煜执业证书编号：执业证书编号：S0740522060001Email：基本状况基本状况总股本(百万股)2,186.22流通股本(百万股)2,1

2、86.22市价(港元)13.05市值(百万港元)28,530.15流通市值(百万港元)28,530.15股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）5924.74195.46471.65177.86128.5增长率 yoy%34.2%-29.2%54.3%-20.0%18.4%归母净利润（百万元）-673.820902.6234.2838.0997.4增长率 yoy%-57.9%3202.2%-98.9%257.9%19.0%每股收益（元）-0.319.560.110.380.46每股现

3、金流量-0.930.241.281.421.26净资产收益率-6.9%68.5%0.7%2.6%3.0%P/E-38.41.2110.430.925.9P/B2.60.80.80.80.8备注：股价截止自2025 年 12 月 24 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要全球领先的全球领先的 CRDMO 外包平台，细胞治疗产品有望迎来收获。外包平台，细胞治疗产品有望迎来收获。先发优势显著、横向+纵向开拓全产业链服务：公司深耕自生命科学至细胞治疗平台上中下游全产业链领域 23 年，深植研发创新基因，通过上下游及横向产业链整合，已建立覆盖生命科学、生物药 CRDMO、合成生物学、细胞基因

4、治疗平台的服务能力，实现为各类生物药提供从临床前到上市全生命周期的全类别服务；全球化、多场地布局，为全球客户提供一体化服务：公司产能在全球均有布局，预计到 2025 年底全球 4 大工厂实现全自动化、AI 驱动的黑灯生产，到 2026 年底全球 60%的产能由自主化 AI 智造中心承接，有望进一步实现降本增效，提升公司的海外市场竞争力，扩增海外需求。四大板块多轮驱动，长期发展可期。四大板块多轮驱动，长期发展可期。生命科学研究服务：全球投融资自 2023年底逐渐复苏，海外需求呈持续恢复态势，2025Q3 全球医药生物投融资额 205.6亿美元（+37.3%）。作为公司基本盘业务，公司基因合成业务

5、竞争优势显著，全球市占率约为 20-30%。后续伴随基因及蛋白业务持续发力，叠加产能不断落地，生命科学业务长期有望持续稳健增长；蓬勃生物：生物药 CRDMO 行业壁垒较高，行业空间广阔，蓬勃生物是全球少数具备自临床前至商业化的全流程一体化生物药 CRDMO。公司在服务客户的同时，自主搭建 NME 平台，积累了丰厚的储备项目，后续随着项目持续推进，项目价值抬升后授权转让有望逐步带来新的增长点；百斯杰：全球酶制剂市场超百亿美元，百斯杰在国内工业酶领域处领先地位，淀粉酶产品增长持续稳健，后续随着甜蛋白逐步发力，有望解锁第二增长曲线；传奇生物：CAR-T 药物研发火热，预计 2035 年全球市场规模达

6、 879亿美元，公司核心产品 CARVYKT 疗效优异，全球商业化持续推进，后续随着产能持续落地，期待其加速放量带来增长新动能。盈利预测与估值盈利预测与估值：结合公司业务布局规划，我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为64.72亿元、51.78亿元、61.29亿元，增速分别为+54.3%、-20.0%、+18.4%；归母净利润分别为2.34亿元、8.38亿元、9.97亿元，增速分别为-98.9%、+257.9%、+19.0%。考虑到公司作为全球头部考虑到公司作为全球头部 CRDMO，四大板块协同有望持续带来长期成四大板块协同有望持续带来长期成长，首次覆盖，给予长，首次覆盖，给予“买