纺织服饰行业年度策略报告：品牌服饰聚焦运动户外方向纺织制造关注强α属性龙头-251224（20页）.pdf

1、研究团队年度策略报告品牌服饰聚焦运动户外方向，纺织制造关注强属性龙头品牌服饰板块，建议关注景气度较高的两个方向。2025年品牌服饰整体消费者信心偏弱。消费者支出结构持续变化，更为理性和防御，支出重心从非必需品转向防御性消费和体验型消费，服饰等可选消费购买意愿下降。经过一段时间的筑底，2026年品牌服饰终端零售有望迎来拐点，建议关注运动服饰和户外服饰两个方向。运动服饰表现预计仍具有韧性，这主要因为消费者对健康生活方式以及运动的需求持续上升。户外行业预计高景气延续，主要受益于应用场景从户外活动延伸至日常穿着，以及疫情后户外活动参与度提升。纺织制造板块，建议关注强属性的龙头制造商。首先，品牌客户订单

2、有望迎来拐点。耐克存货水平继续下降，存货结构优化，有望在2026年步入补库周期。其次，龙头鞋服制造商在一定程度上具备穿越周期的能力。这主要是因为：品牌客户为降本增效，订单向头部制造商集中；头部制造商多维能力领先，通过更优的评级获得订单倾斜；头部制造商生产基地更加分散，有助于品牌供应链分散风险；头部制造商拓展客户、产品线，不断提升在品牌客户份额。风险提示：居民消费意愿恢复不及预期的风险；品牌升级不及预期的风险；终端需求疲软，订单不及预期的风险；产能扩张速度低于预期的风险。一、品牌服饰：板块表现分化，优选男装与户外2025年品牌服饰整体消费者信心偏弱。消费者支出结构持续变化，更为理性和防御，支出重

3、心从非必需品转向防御性消费和体验型消费，服饰等可选消费购买意愿下降。细分板块看，家纺板块业绩表现亮眼。虽然消费环境整体疲弱，但家纺板块收入呈现出逐季改善的趋势。这主要是因为龙头家纺公司积极探索产品创新，大单品策略取得显著成效。运动服饰（H股）：流水表现环比有所走弱，但仍具备韧性运动服饰表现优于行业整体：25Q1运动服饰行业呈相对稳健的复苏，但进入25Q2夏季后零售动能趋弱，消费回升步伐放缓，25Q3气候异常也影响了Q3的服装零售节奏。但运功服饰板块仍具有韧性，这主要因为消费者对健康生活方式以及运动的需求持续上升，以及产品具备功能性。我们认为运动服饰板块的相对表现仍将继续延续。(divcente

4、r)图表：安踏体育P/E(基于盈利预测)(/divcenter)2024年功能性服饰市场规模为4843亿元，占中国内地户外服饰行业规模的23.9%。其中，高性能户外服饰市场规模为1027亿元，占功能性服饰行业的21.2%。高性能户外服饰兼具功能优势和现代美学，能适应户外活动与都市日常穿着不同需求。高性能户外服饰细分市场保持快速增长。按零售额计，高性能户外服饰市场2019-24年的CAGR为13.8%，预计2024-29年的CAGR为16.0%。这主要因为高性能户外服饰的应用场景从户外活动延伸至日常穿着，以及疫情后户外活动参与度提升。高性能户外服饰人均支出有望持续增长。2024年中国内地高性能户

5、外服饰人均支出73元，远低于美国和日本的440元和170元。未来的增长主要来自于户外活动参与率提高和人均可支配收入增长。据艾媒咨询，目前中国户外人群数量约5.4亿，对应渗透率为38%，而户外运动适宜人群数量为8.2亿，潜在渗透率为58%，与欧美国家相仿。高性能户外服饰市场集中度较低，本土品牌快速增长国高性能户外服饰市场相对分散。按零售额计，2024年中国内地高性能户外服饰市场CR5、CR10分别为19.7%和27.2%。24年，中国内地品牌骆驼、伯希和、凯乐石和探路者的市场份额分别为5.5%、1.7%、1.6%和1.0%。本土品牌快速增长。2022-24年，按零售额计，伯希和是中国内地十大高性

6、能户外服饰中增长最快的品牌，伯希和、骆驼、凯乐石的CAGR分别为127.4%、56.3%和53.1%。预计线上渠道增长仍将快于线下渠道。中国内地高性能户外服饰行业按销售渠道划分，2024年线上渠道、线下渠道分别占38.2%和61.8%，预计2024-29年零售额CAGR分别为20.1%和13.1%。线上渠道增长更快，主要是因为消费习惯的养成、内容电商的兴起，以及能不受地域限制触及更广大消费群体。更高性价比的国产品牌有望加速增长。市场规模按品牌起源地划分，2024年国产品牌、国际品牌分别占32.0%和68.0%，预计2024-29年零售额CAGR分别为21