【东证期货】2026商品风险：宏观主导的高波动与深分化-251225（50页）.pdf

1、1报告日期：2025 年 12 月 25 日 贵金属：避险资产存在风险贵金属：避险资产存在风险长期看好黄金的逻辑并未改变，但 2026 年需警惕宏观政策与市场情绪变化带来的阶段性调整风险。1）若美国经济韧性及“双峰通胀”延缓美联储降息步伐；2）经济温和复苏，或触发资金从避险资产向风险资产的轮动；3）市场驱动力量已从稳定的央行购金转向具有高反身性的西方 ETF 投资资金；4）当前金价已计入极高风险溢价。有色金属：宏观政策与供需结构性矛盾有色金属：宏观政策与供需结构性矛盾1）美联储降息周期或因美国通胀粘性而放缓或停滞；2）重塑全球贸易流向，引发区域供需失衡，非美地区库存缺失推升逼仓风险；3）供给侧

2、传统金属强化供给约束为价格提供支撑，新能源金属产能出清缓慢压制价格；4）需求侧青黄不接。黑色商品：后地产时代的阵痛黑色商品：后地产时代的阵痛1）房地产周期的下行趋势仍难改观，制造业若贸易摩擦升级或复苏不及预期；2）几内亚西芒杜项目产能爬坡，全球供应彻底转向宽松；3）钢厂在微利状态下缺乏主动减产动力，陷入囚徒困境；4）高产量库存积压，价格下跌压缩利润迫使钢厂减产，进而打压原料价格并削弱成本支撑。能源化工：地缘碎片化下的艰难再平衡能源化工：地缘碎片化下的艰难再平衡1）原油地缘政治风险长期化，OPEC+面临减产纪律瓦解与财政盈亏线的双重压力，非 OPEC+增产受成本通胀和物理极限约束；2）石油消费逻

3、辑发生本质改变；3）化工原料成本分化，产能结构性过剩问题突出，内需复苏不及预期，外需受贸易壁垒和海外产能扩张挤压，产能出清将遥遥无期。农产品：增产周期遇上需求不确定农产品：增产周期遇上需求不确定1）主要农产品均呈现增产态势；2）食用、饲用、工业用三大板块全面走弱；3）政策干预是最大变量；4）美国玉米和大豆库消比远超安全边际，高库存持续压制现货价格并传递悲观预期。风险提示风险提示宏观政策预期偏离风险；地缘政治与贸易政策风险；供需结构性矛盾加剧风险；市场情绪与资金流动反身性风险。吴奇翀吴奇翀产业产业咨询资深咨询资深分析师分析师从业资格号：F03103978投资咨询号：Z0019617Tel：862

4、1-63325888Email：相关研报相关研报2022.12.28为之于未有，治之于未乱2023.1.20双重博弈视角下的大宗商品2023.2.21通胀回落不及预期下的避险2023.5.15 宏观风起，大宗价摇。多舛之际，风险何在？2023.7.7防守反击：2H23 的潜在风险2023.12.28未雨绸缪，破浪前行2024.3.31航程未卜，迷雾渐开2024.6.29远航未竟，曙光乍现2024.12.31 商品高波动与特朗普 2.0 不确定性风险2025.6.302H25 商品风险：从地缘冲突到关税升级2025.9.294Q25 商品风险：结构性分化与波动加剧年度年度报告报告风险管理风险管理

5、20262026 商品风险：商品风险：宏观主导的高波动与深分化宏观主导的高波动与深分化未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。年度报告-风险管理 2025-12-25期货

6、研究报告2目录目录1 1、贵金属：避险资产存在风险、贵金属：避险资产存在风险.8 81.11.1、“双峰通胀双峰通胀”担忧下的货币政策担忧下的货币政策.8 81.21.2、财政政策或触发资产轮动、财政政策或触发资产轮动.13131.31.3、央行套期保值逻辑不变，但投资需求有变、央行套期保值逻辑不变，但投资需求有变.14141.41.4、国际政治风险是溢价来源、国际政治风险是溢价来源.16161.51.5、高、高 BetaBeta 陷阱下白银波动大幅抬升陷阱下白银波动大幅抬升.16162 2、有色金属：宏观政策与供需结构性矛盾、有色金属：宏观政策与供需结构性矛盾.17172.12.1、宏观环境