【海通国际】首次覆盖：盈利能力持续改善，新渠道、新场景贡献增长-251225（23页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 25 Dec 2025 中国旺旺中国旺旺

2、Want Want Group(151 HK)首次覆盖：盈利能力持续改善，新渠道、新场景贡献增长 Profitability continues to improve,with new channels and scenarios contributing to growth:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$4.99 目标价 HK$5.76 HTI ESG 1.5-2.6-3.5 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appen

3、dix for ESG comments)市值 HK$58.90bn/US$7.57bn 日交易额(3 个月均值)US$5.60mn 发行股票数目 11,803mn 自由流通股(%)35%1 年股价最高最低值 HK$5.94-HK$4.43 注：现价 HK$4.99 为 2025 年 12 月 24 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-1.0%-9.4%14.4%绝对值（美元）-0.9%-9.5%14.3%相对 MSCI China-0.5%-3.8%-13.2%Table_Profit Rmb mn Mar-23A Mar-24A Mar-25A Ma

4、r-26E Revenue 23,511 24,054 24,654 25,270 Revenue(+/-)0%2%2%3%Net profit 4,335 4,172 4,412 4,613 Net profit(+/-)9%-4%6%5%Diluted EPS(Rmb)0.37 0.35 0.37 0.39 GPM 47.6%46.8%47.1%47.1%ROE 24.4%20.6%19.3%18.0%P/E 14 14 13 13 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)食品饮料行业多赛道布局，全方位营销持续增强品

5、牌力。食品饮料行业多赛道布局，全方位营销持续增强品牌力。中国旺旺历经六十余年发展，已成为全国闻名的食品饮料龙头企业，业务范围覆盖米果、乳饮料、休闲食品等多个赛道。公司股权结构集中，内部治理稳定，公司高管多数拥有丰富的行业经验。旺旺积极开展多方位营销，通过设计广告语和打造品牌 IP 极大提升了品牌知名度，使得旺旺成为了家喻户晓的国民品牌。支柱业务乳饮料稳健扩容，新品新渠道驱动米果复苏，新兴渠道支柱业务乳饮料稳健扩容，新品新渠道驱动米果复苏，新兴渠道及市场成增长引擎。及市场成增长引擎。收入贡献半数以上的乳饮料品类 FY18-24 CAGR 约 3.7%，乳饮料兼具乳制品和软饮料的属性，近年来受益于

6、消费者对口味的需求增长稳健，大单品旺仔牛奶所属的中性含乳饮料赛道前景良好且竞争相对和缓，我们预计 FY25-27 乳饮料收入增长 0.5%/2%/2%。米果业务 FY25H1新品占收入比已达双位数，在新渠道及新品带动下预计将近一步恢复增长，预计 FY25-27 米果收入增长 3.5%/2%/2%。休闲食品中糖果收入保持较好增长，我们预计 FY25-27 休闲食品收入增长 5%/4%/4%。公司积极通过组织变革、拓展新兴渠道和发力海外市场寻求突破，尽管传统渠道承压，零食量贩、平台及内容电商、即时零售、OEM 渠道发展良好，此外亚洲市场受益糖果及糕饼保持高速增长，非传统渠道收入占比 21H1 至