【五矿证券】宏观点评：人民币升值的原因、展望及影响-251225（6页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明 Page 1/6 证券研究报告|宏观点评 Table_Main人民币升值人民币升值的原因、展望及影响的原因、展望及影响 宏观点评宏观点评 日期：日期：2025.12.25 分析师分析师 尤春野尤春野 登记编码：S0950523100001 ：021-61102508 ： 事件描述事件描述 近期人民币汇率出现升值趋势。自 11 月 24 日至 12 月 23 日这一个月来，人民币兑美元升值幅度为 1.2%。在 4 月份美国关税战的冲击过后，人民币一直处于升值趋势，目前已经逼近“7”关口。事件点评事件点评 人民币缘何升值？人民币缘何升值？我们认为推动人民币升值的主要因素

2、有以下几点：第一，美元贬值导致的人民币被动升值。第二，中国的出口强劲，支撑人民币升值。第三，中国货币政策相对克制。人民币汇率未来的趋势是什么？人民币汇率未来的趋势是什么？我们认为人民币升值的趋势有望持续。首先，从内生动力来看，中美利差有望继续缩窄，给人民币汇率以升值动力。其次，从外部形势来看，中国巨大的贸易顺差也客观上要求人民币升值。但升值将会是缓慢的、逐步的升值趋势，而非快速大幅升值。人民币升值有何影响？人民币升值有何影响？第一，有利于增强中国资产的吸引力。第二，对于出口企业相对不利，对于进口企业则利好。风险提示：风险提示：1.中国经济基本面不及预期。2.美国货币政策超预期收紧。请仔细阅读本

3、报告末页声明 Page 2/6 Table_Page 宏观点评宏观点评 2025 年 12 月 25 日 人民币升值的原因人民币升值的原因 近期人民币汇率出现升值趋势。自 11 月 24 日至 12 月 23 日这一个月来，人民币兑美元升值幅度为 1.2%。在 4 月份美国关税战的冲击过后，人民币一直处于升值趋势，目前已经逼近“7”关口。我们认为推动人民币升值的主要因素有以下几点：图表 1：近期人民币趋势性升值 资料来源：Wind,五矿证券研究所 第一，美元贬值导致的人民币被动升值第一，美元贬值导致的人民币被动升值。近一个月美元指数下跌 2.3%，促使人民币被动升值。一方面，美联储 12 月会

4、议如期降息，并且表态较市场预期的更偏鸽派。另一方面，美国总统特朗普即将提名下一届美联储主席人选，且声称“任何不同意我观点的人都永远不会成为美联储主席”，明确希望美联储加大降息力度。且美联储主席热门候选人也纷纷释放鸽派观点，比如热门人选哈塞特表示，“美国在降息方面已严重滞后。”这推动市场向未来美联储货币政策即将更加宽松的方向交易，而且美联储独立性受损也会削弱美元信用，促使美元贬值。第二，中国的出口强劲，支撑人民币升值。第二，中国的出口强劲，支撑人民币升值。虽然近期美元贬值幅度较人民币升值幅度更大，但并非说明人民币没有主动升值的动力。因为通常人民币汇率的波动更小，很多时候会随美元一起波动。而近期人

5、民币升值接近“7”关口，我们认为其重要的基本面支撑在于国际贸易。今年截至 11 月，中国出口累计同比增长 5.4%，在外部贸易政策出现大幅波动的环境下仍保持了非常强劲的增长势头，同时进口累计同比下降 0.6%，贸易顺差快速增加。仅前 11 个月的贸易顺差就已经突破 1 万亿美元，创下历史新高。贸易差额是汇率的重要基本面，中国贸易顺差持续增加，必然会推升人民币升值预期。图表 2：中国贸易顺差创历史新高 资料来源：Wind,五矿证券研究所 第三，中国货币政策相对克制。第三，中国货币政策相对克制。相比于美联储今年连续三次降息共计降息 75bp 而言，中国6.86.977.17.27.37.47.52

6、024-12-022024-12-162024-12-302025-01-132025-01-272025-02-102025-02-242025-03-102025-03-242025-04-072025-04-212025-05-052025-05-192025-06-022025-06-162025-06-302025-07-142025-07-282025-08-112025-08-252025-09-082025-09-222025-10-062025-10-202025-11-032025-11-172025-12-012025-12-15美元兑离岸人民币0.02000.04000